標普指數上周錄得5年來最大升幅，惟周二假期復市，美股三大指數均受壓，終止6連升。零售巨擘沃爾瑪(Walmart)上季業績遜市場預期，網購收入增長下滑，拖累股價急挫逾一成，跌幅是1988年1月以來最慘烈；其他零售股表現也欠佳，Target跌3%。至於網購巨擘亞馬遜(Amazon)則逆市升1.4%，距離歷史高位1498美元僅差2%。在宏觀環境惡化的陰霾籠罩下，市場上不乏看淡股市的聲音。
對沖基金Elliott Management的創辦人辛格(Paul Singer)上月曾表示，過去因為全球央行濫印鈔票和人為壓低利率，嚴重扭曲全球債務工具的價格；他相信這種不合理的情況很快便會結束，資產價格將會大幅調整，甚至「崩盤」。
另一對沖基金Chenavari的基金經理Loic Fery及Frederic Couderc也警告，美股經歷5年的上升周期後，有可能重現類似1987年崩盤的情況。他們預期股市中期先出現5%左右的震盪，接着便是30%以上幅度的大調整。
他們又認為，最近股市回調被樂觀的投資者視為撈貨良機，雖短暫緩和了市場氣氛，但只屬過渡階段；至於大跌市的催化劑，將會是流動性惡化、錯配的投資工具，以及過度槓桿等。更重要的是，信貸市場一旦明顯惡化，勢必產生雪球效應，價格持續下滑將令大量債券基金承受巨大贖回壓力。此外，持有大量高息債的基金面對流動性緊縮又被迫沽貨，陷入與2008年金融海嘯時相似的困局。
正如本欄昨日提到，擔心通脹升溫及融資成本急速上漲，已成為市場上最新的「憂慮之牆」。不過，瑞信的首席股票策略分析師Jonathan Golub認為，目前憂慮息率上升拖垮股市，還言之尚早。該行指出，在美國10年期國債孳息升抵臨界點前，股票價格仍會上漲。
從1991年至2014年的數據反映，該臨界點為5至6厘，而過去幾年為3.5厘，較現水平仍相差接近60個基點。與其杞人憂天，擔心宏觀經濟重重不明朗因素，倒不如致力尋找那些能夠克服不利環境的企業。回望過去，縱使全球曾經歷不少金融危機，總有一些企業可長期為股東創造更高的價值。
港股方面，恒指周三(21日)重上31000關，收報31431點，大漲558點(1.8%)，主板成交額卻明顯縮減至967.8億元。
從技術角度分析，早前恒指急插，剛好輕微跌穿由2017年初向上伸延上升通道底部，亦是成交量密集區頂部附近位置，加上RSI當時已嚴重超賣，故此觸發個多星期以來的超賣反彈【圖】。內地股市及「港股通」今天復市，A股表現及北水流向對港股後市將甚為關鍵。
信報投資研究部
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