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2017年7月5日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】美國縮表累香港 外滙基金恐重傷

香港回歸20年以來,實體經濟發展裹足不前,被勁敵新加坡比下去。本欄今天從金融大棋局出發,展望香港經濟值得關注的地方,尤其是美國聯儲局正為縮減資產負債表(縮表)試水溫,萬一在貨幣政策正常化的過程中,觸發債價顯著下挫,甚至股市泡沫爆破,香港可能要承受前所未有的衝擊。

為了抵禦2007年的次按危機及2008年爆發的金融海嘯,以聯儲局為首的多國央行相繼推出量化寬鬆措施(QE),全球進入量寬時代。

聯儲局一浪接一浪的「放水」(最後一輪QE在2014年10月完結),令美國的貨幣基礎在2008至2014年間激增3.8倍。期內海量資金湧入香港,本港同期貨幣基礎同樣錄得約3.2倍增幅;隨後因人民幣在2015年突然實施「8.11」滙改,湧港資金進一步攀升;迄今香港貨幣基礎激增逾4倍,膨脹幅度甚至較美國更大【圖】。

截至2016年底,本港外滙基金所持債券總值高達2.47萬億港元,佔總資產68%;由於聯繫滙率關係,外滙基金持有的資產大部分為美債。因應美息上揚和美元走強,外滙基金2016年第四季投資債券虧損高達177億港元;惟這波債市回調可能只屬「輕量級」,一旦聯儲局未來加息步伐快於預期,又或縮表引發金融市場動盪,將嚴厲考驗市場對美債的信心;所以外滙基金揸重美債,將是一大隱憂。

如果把QE當作一場金融實驗,其刺激經濟的效果似乎有利有弊,環球金融活動復甦的同時,一眾資產價格(如樓市)卻升至「離地」水平;目前聯儲局宣告要把貨幣政策正常化,或許是另一場未知吉凶的經濟實驗。

聯儲局上月議息會議首次交代縮表安排,程序啟動後每月將分別減持到期國債60億美元及按揭證券40億美元;縮表規模每3個月擴大一次(國債及按揭證券減持幅度分別擴大60億和40億美元),直至達到每月縮減國債300億美元和按揭證券200億美元。

參考3個月美國國庫券息率與貨幣基礎佔GDP比率集散圖,上述縮表規模可謂十分審慎和緩慢,債息理應不會有太大上升壓力(詳見6月29日「沿圖論勢」)。然而,無人能保證退市行動必定一帆風順,市場反應特別是美債息口變化更是難以估計。

假若美國債息爆升,10年長債息率向上突破3厘的長期下降通道頂部,將意味運行逾30年的債券牛市壽終正寢,屆時資金勢將大規模流出債市, 進一步刺激債息飆升。若如此,香港外滙基金價值將大幅蒸發,走資加劇,港元資產可能面對長期萎縮的壓力。

回說港股,本欄昨天提到「本報EJFQ系統的日線無基準輪動圖卻見恒指與國指移向左方,即短線相對表現轉差」,恒指周二曾急插逾500點,並跌穿50天線水平(約25394點),最終收報25389點,瀉395點(1.53%);大市全日成交988億元。若然恒指未來一兩星期未能收復失地,代表此輪整固將以向下突破告終,港股或面臨深度調整,股民宜謹慎控制風險。

信報投資研究部

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