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2017年3月24日 即巿股評 港股直擊

【個股分析】醫改政策逐步落實 中生製藥毛利擴闊

去年內地政府推行藥物招標制度,目的是要壓低藥品價格,從而控制居民的醫療成本,但亦導致不少藥企面對毛利率下跌的問題。不過,隨著當局公布醫保目錄名單,有逾300種新藥納入名單內,料可刺激製藥的公司銷售量。內地推動醫藥及醫療市場改革,一方面減少藥品分銷環節;另方面,專利藥物降價空間較少,研發能力強的藥企可望鞏固市場地位。為了應對內地人口老化及龐大的醫療需求,中央持續透過新政推動醫藥行業改革。

內地領先藥企中國生物製藥(01177),主要從事研發、生產及銷售中藥現代製劑和西藥藥品,藥品針對肝病及心腦血管治療領域,並致力發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病及其他疾病領域的藥物,已於心腦血管和肝病用藥建立領導地位。

截至去年12月底止,中生製藥全年純利按年增加7.6%至19.1億港元,營業額上升8.8%至158.3億港元,毛利率增加1.5個百分點至79.2%。分部業務方面,肝病用藥銷售額72.5億港元,收入佔比45.8%;心腦血管用藥的調整後銷售額33.78億港元,收入佔比(經調整擴大後)17.5%;抗腫瘤用藥銷售額17.59億港元,收入佔比11.1%;鎮痛藥銷售額17.46億港元,收入佔比(經調整擴大後)9%;骨科用藥銷售額11.7億港元,收入佔比7.4%。

重視研發投入

中生製藥去年採取積極策略,以減低政策帶來的不利影響。對於傳統優勢的肝病、心血管及骨科用藥領域,集團實施了精細化行銷管理,產品如潤眾、天丁、依倫平、托妥、凱紛及蓋三淳等均維持理想銷售業績。此外,集團亦加大對腫瘤及呼吸系統疾病等領域的市場投入,並與各產品領域專家展開更廣泛的科研合作,腫瘤用藥如晴維可、格尼可、首輔等均取得顯著增長。

集團重視對研發投入,去年發開支15.99億港元,佔收入10.1%,在行業中領先。期內共獲得臨床批件198件、新獲得生產批件5件、新申報臨床17件、新申報生產8件。新提交專利申請249件,獲得專利授權91件,其中87件為發明專利。

集團進一步強化零售和基層市場的渠道建設,同時利用互聯網平台加大產品宣傳力度,以達至理想效果。中生製藥於內地心腦血管及肝病用藥市場處於領先地位,內地居民對藥物需求殷切,加上醫改及社會辦醫政策逐步落實,前景仍可看好。

根據彭博通訊綜合市場分析,預期中生製藥2017、2018及2019年每股盈利為0.288元、0.329元及0.365港元,給予12個月目標價7.40港元,相當於今年預測市盈率24.31倍,評級「中性偏好」。

蔡向成 元富證券(香港)研究部經理

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