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即巿股評 | 2020-01-11 07:54

【EJFQ信析】A股解禁迎高峰 春季躁動受束縛

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內地股市周五略為偏軟,全星期計仍有進賬,上證指數連升6周,累漲7.67%,惟始終未能企穩3100點。隨着1月大量限售股解禁潮到來,市場開始懷疑「春季躁動」可否延續下去。

A股的限售股(Restricted shares)主要分兩大類:一種是由股改所產生,即股權分置改革前不准買賣的股份(大多數屬國有股和法人股),並會按承諾於若干期間內逐步轉作流通股,可以在股市出售。另一類是上市公司IPO或再次融資時設定禁售期的股份。

理論上,限售股解禁意味流通股份增加,將帶來新供應,改變相關上市公司股份供求比例,持有者一旦賣出,某程度更會為股價添壓;大批公司股份「鬆綁」,亦不利整體大市。值得留意的是,限售股解禁並非代表相關股份必須馬上減持,股東通常會視乎市況及本身利益決定是否繼續持股,再適時出售。

據統計,今年1月共約200家A股公司限售股解禁,按目前股價估算,涉及市值近7000億元(人民幣.下同),是10年以來第三高月份,只稍低於2015年6月的7675億元和2013年7月的7439億元。

以年度而言,A股解禁規模自2016年回升,並在今年迎來高峰,預料達3.7萬億元,較2019年增約4000億元,創2011年後新高。附【圖】所見,以6個月累計解禁市值來看,對上3次解禁潮分別發生於2013年10月、2015年8月及2018年6月,首兩次A股榮辱互見。

2013年的解禁高峰期前,A股經歷2008年金融海嘯後第二度探底,上證指數從2009年反彈浪頂3478點,輾轉回落至2013年6月25日的1849點6年半新低,由於內地企業盈利漸呈復甦勢頭,估值慢慢修復,所以指數在那次解禁潮中表現相對穩健。

2015年時情況剛好相反,正值股災肆虐。上證指數於2015年6月12日攀至5178點頂峰,低位累飆近1.8倍,在高估值和盈利開始惡化「雙殺」下,A股大幅下挫,當時主要股東減持規模錄得歷史新高的逾千億元,相信不少屬解禁股股東,為免手上股份「減值」,於是加快出售套現,進一步推低股市。

不難發現,公司盈利前景及估值,甚至股東本身財務狀況,才是沽貨與否的核心考慮因素,流通股供應量多寡,雖受限售解禁影響,卻不足以主導大市,如視此為升跌催化劑則未嘗不可。以前年6月解禁潮為例,就「撞正」中美關稅戰「開火」前後,或加深了股市的下滑幅度。

在今年3月,6個月累計解禁市值預期將達到2020年的高峰,巧合的是,中美第二階段貿易談判屆時亦應已展開,假若兩國摩擦再次升溫,隨時拖累內地股市受壓,碰上天量限售股「鬆綁」,不排除主要股東為鎖定利潤,借機加速出貨,使大市百上加斤。

信報投資研究部

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