【星展唯高達研究部前董事兼中港策略師李聲揚】2010-2019年，是美股的「黃金十年」，每年複合回報14%。但，再對上的十年，就是美股的「迷失十年」。2000-2009年間，美股回報為負數！若2000年時，摸頂買入標普指數ETF，坐足十年，仍未回家。若買的是納指ETF，情況更加惡劣，坐足十年，仍要輸一半！
我們重溫歷史，美股對上一次「迷失十年」，是2000-2009年。期間，美國經濟差不多每年都保持增長（唯一錄得負增長是金融海嘯後的2009年），所謂「科網泡沫爆破」，並沒有長期拖累經濟。美股上一次「迷失十年」，真兇是誰？答案是一個熟悉又悶蛋的名字：估值。
十個有九個投資者，都輕視估值的重要。首先是人性愛聽故事，某國經濟如何好，某公司產品如何了得，是容易入耳的故事。相反，蛋頭學者和你說，「美股經調整的估值，已比十年平均超過兩個標準差」，絕對是收視毒藥。筆者當分析員時，連基金經理也不喜歡聽這些（雖然他們能理解），何況普通投資者？
最常見的估值指標，是用「市盈率」（Price earnings ratio，簡稱P/E），相信讀者應該也有一定概念，至少也聽過此名詞。但單看P/E，當然有局限，因為經濟有周期，企業盈利也有周期，着眼於個別年份的盈利，難免失真。於是乎，學者發明了「周期性調整市盈率」，也就是計及周期因素的市盈率，簡稱CAPE（Cyclically adjusted price-to-earnings ratio）。背後計算就有點複雜，但讀者不難在媒體或網上找到有關數字。
美股在上一次「迷失十年」有多貴？標普指數在頂峰水平時，CAPE達到40倍。坊間愛說「有買貴無買錯」，不過很抱歉，買貴，就往往是買錯，因為任何事情都有個價錢。如此高估值追入股票，後果當然嚴重。
市盈率由40倍跌至20倍
可惜又可怕的是，標普指數的CAPE，卻由2000年時的40倍，跌至2009年時的20倍。這就是典型的「殺估值」，盈利不錯是有增長，但卻仍然追不上估值的收縮。
之前提過，美股對上一次「迷失十年」時，CAPE達到40倍。2021年時，美股估值也達到此水平。筆者當時也有看到，有文章提及美股太貴，買來回報將會令人失望。不幸的是，筆者依然心存僥幸，認為「這次不一樣」。
原文請閱2月份《信報財經月刊》
