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2019年9月27日 郝承林

為什麼是現金流

每個世代都有其流行的估值工具。50年前流行的可能是市賬率,然後是盈利率(Earnings Yield),近二十年則是市盈率。既然估值潮流會時間改變,現在為何還定要用巿盈率?近年不少美股季報,都會在首頁加上經營現金流數字,可見企業管理層也愈來愈重視現金流。

分派能力非取決盈利

現金流為何較盈利可靠?因為買股票就是買企業,企業的分派能力,不是取決於盈利,而是現金流。如一家地產公司去年盈利500億元,但有一半來自物業重估,那麼股息便只能派250億元,分派能力取決於現金流。

相反,有些公司賬面不賺錢,但卻有現金不斷流進。那麼你說這些公司有沒有投資價值?賬上沒盈利可能只是折舊太大,但折舊屬於已花掉的開支,並不會影響現在和未來現金流。

再進一步,有些企業的生意模式很好,即使眼前沒現金流,也不一定是不好。每年賺到的錢馬上再投入,甚至是借錢投入,到生意規模夠大了,一兩年就能把之前投資的都賺回。當下看是現金流出,但巿場看的是未來,股價可能早兩三年提早反映。

經營現金流強的公司,大部分都能長升長有。無他,因企業能不斷創造現金是也。但也有兩個例外,一是資本開支太大,賺到的全都要再投進去。最佳例子便是晶片股,市場需求恢復,好不容易賺到些錢,便又要投入到下一代產品裏去。100億元的經營現金流,配上100億元的資本開支,有時甚至要舉債,永遠都要再投資,努力不過是在搞笑而已。你願意當這種企業的股東嗎?所以更重要的是看減去資本開支的自由現金流。

另一種是公司明明賺很多錢,或賬上有許多現金,卻偏偏不肯分派。如一家中資電訊股,有過千億現金,但管理層說不分派就是不分,投資者一點辦法也沒有。這些公司財務報表再亮麗都要避開。當然,市場也是很聰明的,但結果就是這些公司估值愈來愈低。

現金流是企業盈利質素的照妖鏡,盈利大於現金流的要小心,看它錢花在哪裏,是否對未來有好處。現金流長期少於盈利,肯定不是一件好事。現金流多於利潤,多是因為折舊或應收賬等原因,但最好還是在年報內弄清楚。

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標籤: #政經分析#

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