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2017年8月30日 鄭宏泰、陸觀豪

熱錢進犯 還是撤資

早前,外滙基金公布特別發行400億元票據,把銀行清算結餘減低約15%至2220億元。舉措出人意表,皆因港元滙率偏軟,徘徊於官價7.8的弱方;而且自前年底美國利息正常化以來,特區金融高官不斷提醒社會,慎防熱錢撤走的風險,大眾應記憶猶新。

言語行動 自相矛盾

是次反其道而行,無疑暗示有熱錢進犯,來勢不弱,所以須採取措施應對,前後言語和行動令人覺得自相矛盾。究竟熱錢是來是去,且從銀行金融統計中尋找真相,讓數據說話。

所謂萬千交易歸一賬,港元M3增減可拆解為3個因素:一、港元信貸增減;二、外資進出淨額:三、其他資產減除負債。外資進出因素又可分拆為銀行業務結算(即外幣存貸、貿易、滙款、投資等收支)和貨幣金融銀根(即銀行清算結餘、鈔票發行、外滙基金債務等增減)兩部分。香港對外收支向有盈餘,銀行向外滙基金結滙,擴大銀根增加貨幣供應,以應付港元需求,乃正常變動;若貨幣金融因素變動不尋常,則顯示熱錢進出活躍。

港元貨幣局聯繫滙率制度,既固定也具彈性,官價7.8元有上下5點子波幅。外滙基金設定兌滙承諾,不高於7.75也不低於7.85,故此市價徘徊上下限之間。

市價偏離官價,並非必然有熱錢來去,乃日常外滙供求變動,甚至季節性現象。理論上,外滙基金可主動入市干預,拉動市價與官價併軌;實際上,貨幣局制度以靜制動為上策。故此外滙基金處於被動,緊守關鍵價位,即是兌滙承諾上下限,兵來將擋,即可令投機熱錢知難而退。

制度上,銀行以官價兌滙,但實際上兌滙價與市價同步。若熱錢進犯,美元湧至,港元求過於供,滙率節節升值,偏離官價7.8;銀行外滙資產膨脹,港元存款同步增加,清算結餘比率相對下跌,倘接近關鍵水平,即向外滙基金結滙,補充至安全線。此外,有強方兌滙承諾7.75保障,銀行看準機會大可搶先高位沽空美元,待賣盤湧至滙率回軟,再買入平盤獲利。故此,港元滙率長期偏高且徘徊上限,始是熱錢進犯實據。

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標籤: #政經分析#

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