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政經縱橫 | 2019-07-12 10:00

郝承林: 偏執狂萬歲

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七一假期終於有時間看Nike創辦人Phil Knight的自傳《跑出全世界的人》(Shoe Dog)。Nike前身在1964年成立,原只代理日本跑鞋(起家的是12對美到似藝術品的日本虎牌跑步鞋),和市場領導者adidas和Puma差個十萬八千里,它能成為世界最大體育用品品牌的原因是什麼?做生意的難處又到底在哪裏?

生意之難,首先在現金流。虎牌跑鞋下訂單的時候便要付錢,但運輸和銷售卻需要兩三個月之久,中間的人工怎樣出?且即使跑鞋賣得再好,以每年一倍的速度增長,卻沒有更多的資金下大訂單,因為銀行根本不願意借錢。

Nike茁壯 資金鏈成關鍵

會計準則是Assets=Equity+Liabilities。每次回籠的資金全都又投下去了。賬上沒有資金,上世紀七十年代的銀行當然不願意借貸(現在則可能是多多益善),結果即使貨品賣得很好,Phil Knight還是每星期都要為資金鏈頭痛。做生意當然不只靠有個好主意那麼簡單。

資金鏈拖着增長步伐怎麼辦呢?既然不能向銀行借錢,那麼便打零售商的主意好了。提早訂貨,可以拿大折扣。資金早回籠,便可以下更大訂單,增長更快。

許多人都認為企業價值繫於盈利,不全是這樣的,資金鏈才是企業成長和生存的關鍵。做生意不只要Buy low, Sell high,也要盡力Collect early, Pay late(當然最好還能Avoid tax)。往後分析企業時,不只要看盈利(和盈利質素),也要看現金流。

現金流又會產生另一問題,Nike創立頭幾年完全沒有現金剩,便代表沒有投資價值嗎?其價值難道便在現金轉正的那一刻,由零變成一億?應該不是這樣的吧。

最初幾年沒有現金剩,不過是賺了錢後再投資。到後來增長「放慢」了,不用所有錢都拿去下新訂單,賬上便有現金了(是不是和某家巨企很相似)。Income is a series of events,若投資者相信這生意模式,Nike的價值應連年遞升,因為沒有現金只是暫時的,最終還是會產生現金。

(節錄)

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