« 返回前頁列印

政經縱橫 | 2019-03-30 10:00

姚穎謙: 波音管理佳惟價仍貴

放大圖片

航空設備製造股是價值投資人的至愛,所享受的待遇截然不同,可從估值上看得出來。相對軍工股如洛歇馬丁(Lockheed Martin)、雷神(Raytheon)等19.13倍的歷史巿盈率平均數,或航空設備股如Transdigm的30.51倍、Esterline Technologies的26.41倍,航空股如美國聯合航空(United Airlines)、國泰(00293)的均值只在8倍左右,部分更高達10倍,連當中被譽為最優質,有巴郡併購憧憬的美國西南航空(Southwest Airlines)也不過11.68倍,航空製造商的估值在航空業股份中獨領風騷,在於它們依藉專利和商標的知識產權而獨享輕資產優勢。

本欄繼續有關波音(Boeing)的分析,管理層部署得宜使人對波音在MAX 737事故過後迅速反彈頗有信心。

自由現金流增信心

早前提及的One Boeing Strategy令員工無論是身處商業、國防或太空部門,都可以透過更緊密的協作運用資源,以求做出財務、生產力和產品與服務質素上的更高標準,自2008年推行以來一直行之有效。及後,主席兼CEO米倫伯格(Dennis Muilenburg)於2015年7月履新,作為波音30年的老臣子,他對公司的營運、內部文化和辦公室政治駕輕就熟,使他成為公司進行任何重要變革的最佳力量。自2015年,Muilenburg一直兌現15%利潤率,按年自由現金流的增長,使投資者對波音的企業管治和獲利能力充滿信心,在巿場遠景理想與產品配置得宜下,波音成為基金愛股幾近合情合理。

促進公司的現金流增長以及利潤的穩定性是Muilenburg的佳作,透過生產率的嚴格規定、機種發展的規劃、長線的勞工合約、增長迅猛的維修業務,享長線可持續的利潤增益。

接着,傳統上依靠美國國防部過重,他便加大外國政府國防部採購波音的比重,如向德國銷量F/A-18E/F和F-15戰機,又向波蘭和瑞士埋手(賣Apache直升機和戰鬥機),目標在十年內把非國內的國防收入提升至四成。

更「絕」的一招,是強調維修保護部門的重要性,令公司無論在環境順逆之下,依舊獲享豐盛的自由現金流,Muilenburg矢志把目前每年150億元(美元.下同)的維護收入增加至2025年每年500億元的收入,在全球2029年達26000億元的飛機維修年度經費中,目前波音賺取不足當中一成,波音有心有力,巿場廣闊,在維修成長大展拳腳已無懸念。

(節錄)

全文