今年的市場環境反覆。全球製造業經歷前兩年疲態後有所回暖，年初市況造好。然而，新冠病毒來襲，令升勢驟然停止。大市急挫，熊市猛然來臨，流動性短暫不足。其後，股票及其他「增長型」資產出現V形反彈，大部分市場人士都始料不及。
聯儲局改政策方針
首季市場出現流動性不足，繼而顯著下跌。聯儲局汲取2008年金融危機的經驗，迅速採取行動，避免流動性震盪演變成嚴重的信貸危機。大市隨後開始回升，初期升勢似乎依循典型的熊市反彈模式，令不少投資者持觀望態度。不過，大市持續走高，中國的控疫封鎖政策奏效，有助工廠迅速恢復生產，而全球推出大規模的貨幣和財政應對措施也帶來積極的作用。
目前疫情稍為緩和，政府和央行的行動亦有支持作用。為扶助經濟及市場，當局雙管齊下推出財政及貨幣應對措施，其規模可說是前所未見，速度和程度更遠超全球金融危機之後的措施。這些行動明顯支持資產價格，其效用亦將持續一段時間。
聯儲局果斷改變政策方針，雖然不難理解這是嘗試把利率正常化的措施，但是在通脹明確重返至目標水平前率先行動，現在看來似乎並非最佳做法。因此，在經濟復甦前，美國利率會持續偏低。
黃金處於牛市階段
此外，歐羅區亦出現明顯變化。歐洲各國最初採取不同的控疫措施，正如德國總理默克爾引述英國前首相邱吉爾「不要浪費每場危機」所言，支持制定新預算案及大型通貨再膨脹計劃，為分擔財政負擔設定新界限。雖然歐羅區仍面對不少挑戰，但分裂的風險已明顯減低。環保工業政策是這個復甦計劃的主要項目，旨在加快推動能源計劃，令歐洲成為環境創新的先鋒。
目前來看，市場前景仍然向好。宏觀股市有望廣泛回升，美國及中國以外的股市表現會較佳，而價值股與增長股之間的極端差距亦會收窄。同時，美元可能持續下跌，帶動全球承險意欲改善。現時黃金處於牛市階段，雖然其升勢最終可能會面對考驗，但在2021年前仍可望造好。
不過，這個情境預測可能受不少風險因素影響。假如要延續現時的牛市，必須有更多證據證明正常社交活動，可望在2021年完全回復正常，同時經濟困境不會持續惡化。在過去兩個市場周期常見的「假平衡」情況已經重現，而代價是政府加強對市場的干預和「金融抑制」政策的力度。雖然我們認為這會為市場帶來充滿考驗的後果，但未必會在短期內出現。
中美持續謹慎博奕
中美關係趨於緊張，市場表現暫時未受影響。目前雙方持續謹慎博奕，以免犧牲國內經濟復甦成果。然而，市場人士需密切留意局勢發展，兩國任何行動都有可能造成意料之外的後果，對全球生產商和消費者帶來影響。
儘管面對重大的潛在風險因素，相信增長型資產前景仍然向好，表現有望進一步上升。聯儲局現時致力降低實際利率，惟此舉可能拖累資產價格升勢。如果當局的行動奏效，弱勢美元可望利好非美國資產（特別是亞洲）、其他貨幣及黃金的表現。
蘇達輝(Philip Saunders)
