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市場分析 | 2021-12-31 05:00

梁偉基: 【2022】仍看兩個「I」

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今天是2021年最後一個交易日,先為大家回顧一下美股全年表現。四大指數,表現最佳是標指,升29%。第二位是納指,升24%。隨後是道指,升20%。羅素2000雖然跑輸,但也錄得15%升幅。綜觀來說,美股2021年可謂表現亮麗!

與2021年一樣,2022年暫時未出現什麼特別的投資主題。但可以肯定的,是市場仍是最關注兩個「I」,就是通脹(Inflation)和利率(Interest Rate)。疫情之前,美國於金融海嘯時也進行過量化寬鬆,但核心通脹依然可以維持於1%至3%水平。但疫情驅動了史無前例的量寬,加上封城和停工導致的供應短缺,令核心通脹在11月升到4.9%,為1991年6月以來最高的升幅。Omicron的出現,有可能令供應鏈更加緊張,進一步推高通脹。有見及此,鮑威爾在本月宣布,聯邦基金利率在2022年底前達到0.9%的目標。至於分多少次加息,就未有提及。但從利率期貨可以看到,有七成機會會在明年3月加息四分一厘。

加息的預期確實,令市場產生資金會流入價值型股票的說法。理由有二:第一,今年增長型大幅跑贏價值型股票,標普500增長型指數,全年升34%,跑贏標指。也跑贏了只有24%升幅的標普500價值型指數。但隨着加息,增長型上升動力應該減退。第二,增長型公司的貼現未來現金流,會因為利率上升,比起價值型公司出現更大的折扣,股值變得相對不吸引。

我不敢肯定這個說法。首先,去年當疫苗誕生時,大部分分析也說資金會從增長型,大轉移到價值型,但上列的指數表現已經否定那個看法。另外,金融海嘯後,美國在2015年11月開始加息,利息在不足兩年內從約0.15%的水平,升到2.4%。在那個時段,標普500增長型指數大升40%,而價值型就跑輸增長型和大市,只有16%升幅。所以說加息會利好價值型的說法,我有點保留。

一個比較有說服力的說法,就是加息會令金融板塊受惠。道理很簡單,一般商業銀行大部分的收入來源都是利息收入,加息當然對盈利增長有利。相對國際性的大型銀行,美國本土的地區性銀行,業務更加倚重貸款和利息收入,加息對於這類銀行的盈利增長效應更大。在以上提到的加息周期,追蹤地區性銀行的ETF KRE 升了近49%【圖1藍線】,跑贏了追蹤標指金融板塊的XLF (升幅35%),也跑贏了增長型的40%升幅。

另一點可以留意的,是中小型股票的走勢。羅素2000指數11月初曾一度突破8個月的區間,創歷史新高,從年初計升幅達26%。可惜後勁不繼回調,但在2130點左右出現支持,最近反彈,嘗試收復200天線。根據歷史統計,小型股票在1月份通常都會跑贏大市。因為基金經理願意在年頭買入風險較高,但回報潛力同時也高的股票,以博取跑贏大市。另外,金融業也是羅指的第二大板塊,所以如果地區性銀行因加息預期受惠,羅指也應該水漲船高吧!

(圖1:追蹤地區性銀行的ETF KRE)