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基金 | 2021-11-15 05:00

吳家俐: 勿對中國前景太悲觀

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中國今年第三季的國內生產總值(GDP)增長降至4.9%,增長放緩的主因是由於一些暫時性的利淡因素湧現。

首先,內地在7月及8月期間出現一波疫情,令當局在個別地區再次實施出行限制。雖然部分地區的疫情最近又再反彈,但是對民眾流動性的影響已經較為輕微,當局並沒有實施廣泛的出行限制,情況就如早前的福建一樣。

對房地產行業保持審慎

除了出行限制以外,內地同樣面臨信貸緊縮情況,由去年具扶持作用的信貸周期,轉向現在的緊縮周期,針對發展商融資的「三條紅線」政策,以及對銀行的貸款限制,難免會對房地產行業造成一定影響。不過,我們開始看到會有更多與財政相關的地方政府債券發行,意味10月份的信貸數據將會稍為紓緩,並有望在年底前進一步改善。

另外,當局對房地產的調控傳出有緩和跡象,人行早前便指導主要銀行保持房地產信貸平穩有序投放,而且內地的按揭放款正在加快。總體而言,我們對此行業仍抱持審慎態度,畢竟人行的政策還是圍繞着去槓桿化及遏止投機。

今年首7個月,內地的財政緊縮前所未見,但是在2021年底,筆者認為在財政方面將會出現寬鬆的情況。我們關注地方政府債券的發行,而這些工具將與基建投資相關。

最後,當然是能源短缺,這個問題對經濟的傷害較大,因為工廠面臨停工,而且我們認為情況還未結束。至於宏觀經濟方面,我們預期在基數效應下,今年第四季的GDP增長將會遜於第三季。

大規模寬鬆可能性不大

另外,投資者亦非常關注內地的貨幣政策。看來當局並不打算放鬆相關政策,其實主因是人行留意到融資渠道有一定改善,因此暫時毋須作出這種舉動,而且去槓桿化仍然是當局的長遠目標,大規模寬鬆貨幣政策將不利相關政策方向,所以繼續推出定向寬鬆措施的可能性反而較大。

筆者預期內地的經濟背景仍然正面,而且在央行的預期及控制範圍之內,經濟將會繼續由政策主導,特別需要留意的政策主題是之前提到的遏止投機、去槓桿、「三條紅線」,以及控制銀行按揭規模等。而受惠於政府政策的行業,則包括銀行、保險及公用事業等板塊。

至於基本因素方面,雖然當局早前無意介入出現債務問題的內房企業,但對於具有戰略重要性的企業,當局介入事件的機會仍然較大。雖然我們之後有可能會看到有更多債券違約,並且集中於內房板塊,但擴散至其他行業的機會較低。

事實上,內地固定收益市場年初至今的表現兩極,中國政府債券錄得微輕上升,至於高收益債券則錄得顯著跌幅。至於投資級別債券的息差擴闊,為投資者提供吸納優質債券的機會,當中包括個別資本充足的國有企業,有力在業內其他資產表現不濟時,擴大其市場份額。

中國投資級別債券有望受惠於各種支持政策,當中包括加快抵押貸款審批、擴大在岸債券的發行範圍,以及地方政府繼續推進重大的基建項目。