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中國 | 2021-10-25 05:00

湯繼成: 當局力抗電荒 影響料將持續

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中國自9月下旬起爆發「電荒」,當局致力增加供電,同時解決煤炭供應樽頸問題。首先,政府容許燃煤電廠將非農業用途電價的上下浮動範圍擴闊,當中上浮範圍由現時不超過10%,擴闊一倍至20%,而高能耗企業的電價浮動範圍則不受此限制。放寬措施旨在因應煤價高企,鼓勵利潤受損的電廠增加發電量。

電價上漲將對中國未來幾個季度的工業生產者出廠價格指數(PPI),及居民消費價格指數(CPI),帶來上行壓力。我們預期PPI所受的壓力將更明顯,短期內將高於11%年增長,但在基數上升下,未來數月升幅將逐漸放緩。至於CPI的上行壓力料會更溫和,筆者預期幅度約為零點幾個百分點。我們認為溫和的通脹壓力,並不會對人行目前採取的寬鬆貨幣政策構成重大影響。

中國經濟增長看法審慎

中國政府最近上調煤炭產量配額,但批准的增量限制在2020年產量的4.4%左右。不過,由於煤企需要增加投資以滿足嚴格的安全規定,因此需時提升煤炭產量。再者,佔全國煤炭產量30%的山西省,目前正受洪水困擾而阻礙生產。

事實上,國務院對控制能源消耗及實現碳排放目標兩方面有清晰認知。在7月下旬,政治局亦敦促地方政府及各部委,要糾正「運動式」減碳。然而,地方官員對未能在中共二十大前實現其指定的碳中和目標非常敏感,促使他們嚴格遵守政策監控。

從目前情況來看,筆者認為中國煤炭及電力短缺問題可能要持續至年底。我們對中國經濟增長的看法因而變得審慎,倘若形勢持續惡化,增長或未能「保八」。至於PPI及CPI將面臨上行壓力,但仍在可控範圍內,並不會對貨幣政策構成影響。不過,鋁材等需要高耗能生產的商品,其價格料將暫時高企。

整體貸款增長放緩

除了「電荒」的影響,我們同時關注內地宏觀數據。由於基數效應,以及疫情在夏季反彈,內地第三季GDP按年增長從上一季的7.9%放緩至4.9%,略遜市場預期的5%。至於9月份工業生產、固定資產投資等數據則普遍放緩。

信貸市場方面,中國9月社會融資規模增量按年僅增10%,是2006年以來最慢增速。整體貸款增長續受家庭分項拖累,主要是抵押貸款的中長期家庭貸款,其增長放緩至13.8%,反映房地產信貸限制仍然嚴格。儘管短期貸款和商業票據有所增加,但因中短期貸款增長放緩,令未償還的公司貸款的按年增長微跌至11.3%。

國債發行料穩社會融資

政府債券淨發行量連續第二個月增長,原因是地方當局需彌補上半年偏低的發行量。我們認為政府債券發行量在今年餘下時間將進一步增加,以阻止信貸供應增長放緩的趨勢。今年首9個月政府債券淨發行量僅4.4億元人民幣,遠低於去年同期的6.7億元人民幣。

內地信貸增長放緩,顯示基建融資即使有改善跡象,但人行尚未放寬房地產的控制。我們認為當局近期已作出一些安排,放寬按揭貸款及發展商貸款控制,但在增長放緩下,政策成效仍需時間驗證。我們預期人行有望下調存款準備金率,而且下調政策利率的可能性亦有所增加,以穩定年內經濟增長預期。

展望未來,我們認為10月融資規模增量或會繼續受壓,但基數放緩及國債發行進一步加快,將有助穩定相關數據。