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宏觀分析 | 2021-04-08 05:00

李若凡: 美國中期通脹風險增 背後4因素

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近期,市場最關心的莫過於10年期美債孳息率的走勢。由於美國聯儲局無意干預債市,接下來10年期美債孳息率的走勢將主要取決於通脹預期和美債供應情況。在此,筆者想分兩個時間軸討論美國核心CPI(不包括能源和食品)的走勢。

展望未來半年,即第二、第三季美國核心CPI大幅上升的風險較大,原因主要包括以下4個。第一,低基數效應。眾所周知,美國去年3月開始爆發疫情,並進入史無前例的封鎖狀態。在需求大受打擊的情況下,物價大幅下滑,從而造成低基數。

限制放寬與就業憧憬

第二,抑制的需求。過去一年來,美國雖然有大量失業人士,但政府派發的現金和失業補貼遠超過失去的工資,居民的超額儲蓄總額甚至數以億計。至於居民超額儲蓄會否轉化為消費力,筆者認為答案幾乎是肯定的。首先,目前美國接種率約30%,同時總統拜登於3月29日宣布,3周後將有九成美國成年人有資格接種疫苗。這意味第二季美國境内的封鎖措施可能進一步解除,從而為居民提供更多消費的渠道。其次,有別於去年,今年美國經濟前景明顯改善,在就業希望重燃的情況下(美國3月就業人數大幅增加),居民也可能變得更願意花錢。

第三,供應問題。首先,近期原材料價格因供不應求的預期而大幅上升。其次,原材料例如半導體短缺,引發的供應鏈瓶頸問題,從而造成交付時間不斷延長的情況。第三,疫情之下集裝箱嚴重短缺,導致海運成本飆升。第四,勞動力不對口,推升工資成本。自疫情爆發以來,不少貨運司機及乘務員等已紛紛轉行,並且在運輸業長期前景未明朗的情況下重操舊業機會不大。因此,運輸行業的工資成本難免上升。

房價大漲料推升租金

第四,房租、醫療保健及教育價格(佔美國核心CPI比重約50%)可能上漲。具體而言,受惠於超低的按揭貸款利率,美國1月房價創2006年2月以來最大升幅。這可能逐漸為租金帶來上升壓力。根據紐約聯儲局2月消費者調查結果顯示,受訪的約1300名居民預期,未來一年房屋租金將增長9%(高於1月預期的6.4%),同時上調了對食物、醫療保健和大學教育價格升幅的預期。

長期通脹視未來發展

至於半年過後,當基數效應和抑制性需求逐漸消退時,美國核心CPI的升勢能否持續?我們還需一些時間以回答以下問題。第一,超額儲蓄帶來的消費增長能夠持續多久?第二,一些價格的上漲,能否抵消另一些價格的回落?例如,後疫情時代的環保和衞生要求的提高,可能導致運輸行業營運成本上升。相反,在家工作的新常態可能使服裝價格持續承壓。第三,如果下半年全球逐步開放邊境,供應問題能否解決?第四,在美國勞動力市場依然疲軟的情況下,是否會有新一批勞動力能夠填補服務業的職位空缺,從而導致工資增速回落?第五,如果工資增速回落,商家能否持續把成本轉嫁給消費者?第六,長債孳息率的上漲,會否推高按揭貸款利率,從而壓低樓價和租金?最後,過去數十年,全球化及科技發展等因素導致通脹和失業率關係出現結構性變化,這種情況在集「去全球化」和「科技快速發展」於一體的後疫情時代會否延續?聯儲局和市場關於通脹看法誰對誰錯,或許會在年底見分曉。