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市場分析 | 2021-03-04 05:00

陸庭龍: 【龍觀脈象】尋找長債息升背後原因

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自年初至今,環球股市的漲勢停不了,基本上已說服了大多數投資者,買入股票是最好回報的投資。再者,這個機會或會繼續存在一段長時間,直至各國央行的貨幣政策改變為止。寬鬆的貨幣政策、源源不絕的流動性,以及零或負利率的超低息環境,是股市上升的最大支持。疫情對實體經濟的打擊,包括維持社交距離、停止旅遊、關閉餐廳及公共場所等,令企業倒閉和失業人數大幅上升,政府必須使用財政政策來救助市民,也就是增加貨幣供應。

錢太多,股市可以忽略實體經濟仍處於困難的現實。個別受資金追捧的板塊和龍頭股的升幅更數以十倍計,令投資者亢奮不已。在農曆年假期後,美股、港股及內地A股的升跌韻律變得愈來愈急速,日升日跌或為常態,而在指數大升大跌的同時,那些龍頭股和熱門股由高位回落的幅度也頗驚人,甚至達到20%以上。這不禁讓筆者想起一位朋友曾經訴苦,為何股王騰訊(00700)長升長有,很多投資者因持有騰訊而賺厚利,他卻買賣了兩次都損手而回呢?

視為經濟復甦得到確認

現時看好股市前景的投資者佔大多數,但近期高位震盪的走勢,是否預示一個大型調整已經到來呢?上周美國10年期國庫券孳息率由1.35厘抽升至最高的1.6厘,及後回落至1.4厘,曾經觸動投資者,害怕美國聯儲局會因應通脹攀升或孳息曲線的改變而提前加息。雖然長債孳息的變化只是不足30點子,市場的反應還是頗大的。原因是長期利率目前仍然處於歷史性低水平,任何變化都可能表示利率的轉角市來臨。利率市場與貨幣、股票或商品市場不同,利率的趨勢一旦形成,將會是持續幾年的形態。雖然美國聯儲局自2015年12月啟動退市計劃,在兩年的時間內便提早改弦易轍,變為減息,可是利率趨勢是很難在一年半載內發生突變的。

通脹預期帶動不利股市

如果只是長債孳息上升,令孳息曲線回復到較傾斜的形態,市場可視為經濟復甦得到確認,長期資金成本跟着上升,是對經濟前景有信心的表現,股市的升勢不會受到太大的壓力。相反,長期利率上升如由通脹預期帶動,則會產生骨牌效應,在長期利率上升時,股市下跌的風險較大。今天全球各個主要國家的通脹率都不高,物價上升的壓力不大。可是疫情期間,一些生產或運輸成本已經大幅調升,以亞洲區到美國西岸的貨櫃輪為例,一個貨櫃箱的平均運費約8000美元,是過去幾年平均價的10倍,原因是貨輪在目的地碼頭等候落貨的時間延長了,運載力下降所至。如果閣下有必要以飛機出行,現時機票的價格普遍是從前的一倍以上。一張頭等艙機票由亞洲到美國,以前約10萬元,今天是26萬元。

因此,長債孳息上升未必會令股市下跌,但要審視其背後因素是什麼。如果是長期趨勢形成的先兆,則要及早防範風險。