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市場分析 | 2021-01-27 05:00

Liz Ann Sonders: 【美股】上升空間收窄

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市場對疫苗帶動的經濟復甦進程感到樂觀,令美股延續升市,但上升空間有所收窄,畢竟利淡消息容易拖累熾熱的投資者情緒。雖然全球經濟增長乏力,但各主要國家正加快疫苗接種,可能有利第二季的增長向上。

市場情緒為持續風險

隨着新冠疫苗相繼面世,市場對經濟反彈仍然感到樂觀,但疫苗接種進度未達原先預期,而病毒擴散速度繼續屢創新高,情況令人憂心,經濟的短期增長恐怕難言理想。說到底,群體免疫仍然是隧道盡頭的曙光,但疫情加劇卻給抗疫前路添上陰霾。

勞工市場面臨持續阻力。美國上月份的就業數據顯示非農職位減少14萬個,這是去年4月以來首次下跌。與削減職位相比,現在已有較多行業在增聘人手,但消閒及酒店業仍然遭受重創,約有50萬個職位流失。雖然整體尚有某些亮點,但與疫症爆發前比較,勞工市場仍減少接近1000萬個職位,所以美國的就業市場有待急起直追。

疫情持續肆虐,迫使各國重新局部封城及推行限制措施,相應導致整體經濟放緩,消費者亦因此減少在某些範疇的開支,繼而損害各行各業及其生存前景,服務業更是首當其衝。

與此同時,雖然近期經濟數據不算亮麗,但投資者憧憬疫苗帶動經濟復甦,故此股市持續上漲,不過間中亦有回吐。美國花旗經濟驚喜指數(U.S. Citi Economic Surprise Index)持續下跌,正反映這種經濟與股市脫鈎的情況。該指數衡量未來經濟數據與市場預期的落差,正值代表較預期為佳,負值則相反。相反,花旗恐慌/狂熱指數(Citi’s Panic/Euphoria Index)則反映極端的投資者現象,而當前該指數水平已遠超1990年代末科網泡沫的狂熱時期。

由於投資者情緒與實際經濟增長脫鈎,市場氣氛成為股市的持續風險。若有重大負面因素出現,例如與病毒/疫苗相關的利淡消息、基本因素惡化或持續政局動盪等,均可能觸發短期衰退。不過,就目前來說,投資勢頭及流動性暫時仍是市況進一步攀升的動力。

環球經濟受困疫情復甦慢

踏入2021年,全球經濟增長乏力,新冠肺炎感染及死亡人數持續攀升,各國加快推出疫苗接種計劃。多國的疫苗計劃只能在推出首月對大約3%至5%的人口接種首劑疫苗,因此仍可能需要實施封城,第一季的經濟數據亦可能下滑。然而,我們預期疫苗推出速度將有所加快,各主要國家逾半人口有望在第二季結束前接種首劑疫苗,希望有助在第二季開始快速重振經濟增長。

隨着全球經濟逐漸告別疫情引致的經濟衰退,我們相信新的經濟周期正在開始。受惠於經濟增長回升、股票估值下降以及美元疲弱,國際股市有機會突圍而出。

在新的周期開始前,市場領導地位往往會持續數年甚至長達十年,然後才會逆轉,例如1980年代國際股市領先,其後1990年的經濟衰退則迎來美股跑贏大市;之後2001年的經濟衰退則導致國際股市再次領先,而2008年經濟衰退後美股又重新跑贏大市。如今新的周期開始,預示國際股市有可能再度領先。

國際股市年內或跑贏

隨着新的經濟周期日趨穩固,這種情況有可能會持續。預計國際經濟及盈利增長將跑贏美國,而目前美國與國際股市之間的估值處於極端水平,其中美國與國際市場的預測及歷史市盈率差距不但高於平均值,更達到相當高的4至5點價差,換言之美股估值相對偏高,變相有機會帶動國際股市長期表現領先。

去年4月底,全球經濟數據似乎跌至周期低位,自此國際股市便一直跑贏美股。假如全球經濟一如我們所料重拾增長,國際股市將有望在2021年跑贏大市。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop對此文也有貢獻。