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基金 | 2020-09-07 05:00

周奐彤: 聯儲局新政的啟示

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在疫情之下,今年的Jackson Hole全球央行年會移師網上舉行。聯儲局主席鮑威爾在會上表示,將會修訂貨幣政策框架,調整實現長期通脹目標的策略,並稱維持就業市場強勁,並不會導致通脹爆發。

聯儲局強調會採取較為靈活的2%平均通脹目標,而不是將通脹上限設定在2%水平。倘若通脹率持續低於2%,當局將會透過適當的貨幣政策,容許通脹率在一段時間內適度高於2%。鮑威爾在9月議息前,事先張揚這些政策調整,其實並不讓市場感到意外,畢竟當局近期維持高度的政策透明度。

外界質疑政策成效

當局今次調整貨幣政策框架,是希望利用其信譽來推升通脹。最理想的情況是會令企業和個人的通脹預期升溫,並且在投資、資產定價,以及薪酬調整的決定上反映出來。然後,通脹預期便會自我實現。

當然,不少投資者開始懷疑,這個想法可能過分樂觀。利率長期偏低,美國的通脹率維持在較低水平。以歐羅區和日本為例,在過去10年均採取負利率政策,而且大舉購買資產,然而通脹仍未能達標。除了利率以外,人口結構和全球化趨勢等結構性因素亦會推升物價,而這些因素則超出央行的控制範圍。

推負利率可能性微

鑑於美國通脹長期低於目標,最新政策調整暗示聯儲局或會容忍通脹加劇,暫時不會收緊貨幣政策,包括削減資產購買規模和加息。當局慣常用以衡量通脹的核心PCE指數,過去5年平均為1.7%,期間只有3個季曾經升穿2%目標。通脹持續低迷促使聯儲局審視其貨幣政策框架,力求誘發通脹上升。

投資者仍在觀望新框架的細節,例如用於計算平均值的時間,以及觸發政策推行的誘因。聯儲局在其聲明中承認,貨幣政策受低息環境所限,意味着當局不太可能推出負利率政策,而是會透過一系列工具實現政策目標。

另外,投資者可從長債孳息率的走勢,端視市場對當局的調整是否投下信心一票。倘若10年期國庫券孳息率上升,反映投資者相信聯儲局長遠將能實現更強勁的經濟增長,通脹亦會推升。雖然如此,由於全球經濟仍受疫情影響,短期利率很可能會處於接近零的水平。

低息續利風險資產

聯儲局目前最迫切的任務,莫過於在疫情下繼續支持經濟發展,而今次的政策調整,亦反映美國將會維持寬鬆政策一段更長時間。筆者認為就算疫情受控,經濟重回正軌,當局仍會容許高通脹維持一段時間,之後才會再調整措施。當局將會繼續雙管齊下,透過財政政策刺激經濟,而聯儲局將會繼續購買政府債券。

低息環境持續,對風險資產而言無疑是喜訊。全球經濟有望在未來1至2年內逐步復甦,在固定收益領域、企業債券和新興市場債券值得看高一線。另外,高息股亦有助創造收益。雖然盈利前景不濟難免會令派息受壓,但是防守性較佳的公司仍值得看好,能夠維持穩定的派息。