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理財方案 | 2019-11-04 05:00

Liz Ann Sonders: 【美股】續受不明朗因素困擾

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儘管美國股市波幅近來有所緩和,但交投價格依然大幅波動。盈利及經濟數據好壞參半、中美貿易衝突及英國脫歐前程未明,加上貨幣政策乏力,皆使全球股票無法重拾升軌。相對而言,美國股市走勢維持強勁,並繼續攀升至新高,但市場不確定性持續令股市在過去21個月停滯不前。自去年1月26日以來,全球幾乎所有主要市場一度經歷熊市,部分指數更未能回升至早前的高位。

除小型股走弱外,美國股市整體仍保持在2018年1月高位以上。然而,當前牛市仍存在着一些問題,尤其市場持續波動,而且跑出的股份皆是防守性行業。被視為「避風港」的行業帶領股市上漲,這些潛在的市場行為,正反映經濟不確定性持續。

貿易戰前景不明朗

自中國代表團10月初訪問華盛頓以來,貿易緊張局勢有所降溫。最初,美國總統特朗普宣布「第一階段」貿易協議後,市場樂觀情緒飆升;但投資者意識到協議尚未落實簽署後,樂觀情緒迅即冷卻。雖然價值2500億美元的中國商品關稅暫時未從25%上調至30%,但已實施的關稅仍未撤回,而12月15日實施的關稅仍會按原定計劃生效,並將直接衝擊消費品市場。

自中美雙方宣布貿易戰停火以來,美股交投淡靜,投資者似乎預視談判進展不大,因此取態謹慎。然而,儘管數周以來的緊張局勢未有升溫,但自貿易戰開始以來,市場對事情發展反應敏感。貿易戰的消息往往牽一髮動全身,標普500指數在傳出貿易戰消息時,指數波幅可達40點;而在沒有貿易戰消息的日子,則只在28點之間上落。

由於未有達成全面貿易協議,即涵蓋重大的結構性問題,且解決中美雙方的期望,我們仍預料美股市場會輪番波動,甚至會影響市場信心。商業信心受到打擊,愈來愈多公司都在財報中提及關稅或貿易戰。供應鏈中斷及不確定性持續,迫使企業高層採取防禦性策略,資本支出計劃亦繼續受壓。此外,由於12月份新增的關稅清單主要針對消費市場,如此輪關稅最終落實,預料企業的頹勢將逐漸蔓延至消費環節。

經濟數據好壞參半

企業相繼公布季度業績,經Refinitiv推算,標普500指數本季度的「綜合」(報告加預期)盈利預料倒退2.3%。各公司仍在上半年錄得收益,但市場卻大幅下調盈利預期。儘管今年宏觀經濟環境更加嚴峻,但由於減稅措施刺激去年盈利,故難以直接與去年同期作比較。迄今為止,80%公司本季度業績超出預期,但隨着更多公司接連公布業績,此比率將趨於下降。

近期經濟數據好壞參半,「軟性」及「硬性」指標呈兩極化。軟性數據受市場的憂慮情緒所拖累,ISM製造業及非製造業採購經理指數(PMI)以及美國經濟諮商局的領先經濟及消費者信心指數,在9月份均低於預期。但是,硬性數據未見向下,上月新屋銷售、建築動工許可及失業率均勝過市場預期。花旗經濟驚奇指數意外上升,更多是因為滯後指標向好。另一方面,在彭博調查與商業周期指標驚喜指數中,領先商業周期的指標未能重回擴張區間,反映我們尚未走出困境。

減息未必是萬靈藥

儘管聯邦公開市場委員會今年兩度宣布減息,但仍未能刺激經濟,證明減息未必是紓緩整體經濟疲弱的萬靈藥。另外,有人認為更大的結構性問題,如通脹預期降溫、人口老化及生產力下降等,已經在某程度上削弱貨幣政策的成效。隨着人口老化令更多避險資金流入債市,全球名義中性利率持續向下,各國央行認為有必要進一步減息,這將削弱央行刺激通脹的能力;因此,儘管貨幣政策仍有效推高資產價格,但對經濟的成效有所削弱。這便會帶來另一個問題:當局是否需要採取更多財政手段,以應對未來的經濟放緩?

儘管股市波動近來有所緩和,且地緣政治緊張局勢未有升溫,但中美全面貿易協議卻幾乎沒有進展;而英國脫歐時間表仍在變化中。即使美股價格接近歷史高位,但由於經濟數據好壞參半、貨幣政策成效存疑及貿易不確定性增加,投資者始終猶豫不決。我們繼續建議投資者利用市場波幅來調整Chicag持倉,並維持長線資產配置策略。我們繼續對美股持中立看法,但相對於小型股,我們較看好大型股,而對其他發達國家及新興市場股票,則持中性看法。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,及高級專員Kevin Gordon對此文也有貢獻。