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理財方案 | 2019-10-21 05:00

游國義: 【美股】貿易緊張升溫壓走勢

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美股10月初升勢乏力,而且更趨波動,標普500指數僅較去年1月26日的高位高出不足2%,事關貿易隱憂只得到短暫緩和,令指數未能再下一城。在華府舉行貿易會談所傳出的消息有好有壞,加上近日緊張局勢再次升溫,使投資者仍猶疑不定。

此外,製造業於9月轉差,甚至拖累服務業呈現弱勢,加上華府陷入亂局、貨幣政策又模糊不清,這些因素都使股市窄幅上落。正如上月的市況所見,大型股、趨勢股及低波幅股票投資策略維持強勢,防守型股票則持續領先周期性股票,剛好市場預期前者第三季盈利將錄得正數增長。然而,根據Refinitiv於本月10日的數據,標普500指數盈利預期會按年跌逾3%,但在少數已公布業績的成分股所見,當中大部分表現均優於預期。我們正密切注視貿易糾紛對市場的利淡因素。

壞消息漸轉好消息

美國月初公布9月供應管理協會(ISM)製造業採購經理指數(PMI),指數進一步下滑至47.8,再次跌穿50的盛衰分界線,非製造業指數雖仍處擴張區間,但卻跌至52.6,及後美股便應聲下跌。兩項調查分項指數仍呈現弱勢,當中非製造業的就業分項指數更跌至50.4,是2014年2月以來的低位。製造業與非製造業的就業情況均明顯轉差,而如果製造業持續頹勢,或有機會拖累服務業。

製造業疲弱令市場出現恐慌,及後公布服務業數據時亦出現相同情況,但美股走勢迅速逆轉,投資者再次憧憬聯儲局於本月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上宣布減息;10月減息機會率在過去數周間急升,在10月10日時更超過70%。但觀乎近期經濟數據欠佳、消費及營商信心不振,我們認為減息並非應對經濟困境的靈丹妙藥。從聯儲局9月的會議紀錄可見,委員對未來貨幣政策仍有所分歧,部分委員認為市場過度憧憬寬鬆政策,有需要調整相關期望。

領先指標具前瞻性

9月就業報告亦為聯儲局減息提供理據,報告顯示非農就業職位增加13.6萬個,較市場預期少9000個。然而,7月及8月的非農就業數字共上調4.5萬個,失業率亦微跌至3.5%。相信不少人樂見失業率跌至50年新低,但投資者要注意,失業率是眾多就業數據中,最為滯後的經濟活動指標。一般而言,首次申領失業救濟人數會視作領先就業數據,而薪金則反映當前的經濟活動,最後經濟才會反映在失業率當中。

美國供應管理協會兩個就業分項指數的走弱,印證經濟數據的進一步放緩,或會影響招聘活動。要保持目前的招聘步伐或許相當困難,僱主每月平均將需要創造10.7萬個職位,才能在來年維持3.5%的失業率,如薪金增長持續走弱,失業率更反而會上升。

環球盈利面臨風險

中美兩國在去年4月起互徵關稅,當時美國對中國的鋼、鋁、洗衣機和太陽能板徵收關稅,中方繼而對128款美國商品實施25%關稅以作回應。隨後環球製造業採購經理指數便於該月起下跌,跌勢持續15個月,是有史以來最長的跌勢。這與環球盈利預測下降的情況相符,現時盈利下調的幅度僅次於2001年及2008至2009年的經濟衰退。

雖然分析師的盈利預測一直下跌,但卻認為會在未來季度有所反彈。情況反映盈利預測將面臨更多下行風險,或會使投資者感到失望。哪些地區的盈利增長最易受到衝擊?美國、歐洲和亞洲的盈利增長預期相當接近,分別為10.99%、10.43%和10.32%,可見風險將平均分布於這幾個地區。

由於貿易局勢再度緊張、華府政治鬥爭白熱化,加上未能確定聯儲局會否持續放寬政策,抑或在本月稍後暫緩減息,故波幅已重新浮現,美股呈窄幅上落,尚未突破其歷史高位。鑑於市場對重大消息的反應極大,股市亦正尋求新的支持。我們建議投資者堅守長期資產配置,並利用波動調整持倉。我們繼續看好大型股票,以及建議降低小型股持倉。在眾多不明朗因素湧現下,我們相信美國股市將繼續受壓,上行空間有限。