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基金 | 2019-10-07 05:00

周奐彤: 【日本】加消費稅累經濟?

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經常遊日的港人注意,日本在10月1日起將消費稅率由8%提高至10%。今次加稅其實已經多次延期,而上一次加稅是在2014年4月,當時稅率由5%增至8%。日本在上次加稅時,消費需求在新稅率生效前一刻激增後,經濟出現嚴重扭曲,而且消費活動驟減,影響深遠。

回顧過去,日本在每次加稅後總是伴隨着一段痛苦日子,消費者在加稅前多會加大消費,之後便開始節衣縮食。不過在今次加稅之前,這種消費行為卻未如預期般熾熱,消費需求不似預期般冒升,當中的主要原因有兩個。其一是當地政府會在加稅後引入一系列相應措施,目的是要紓緩加稅所帶來的負面影響,以提振消費市道。

上次加稅消費需多年復元

而另一個原因是,中美貿易爭議持續,而且日韓之間的爭端升溫,加上外圍經濟亦有放緩跡象,因此日本經濟正處於艱難的境地。雖然我們仍然預期8月和9月的消費會有所增加,但是隨着風險增加,而且消費價格即將上升,或會影響消費意欲。

而從過去加徵消費稅的經驗所見,加稅後的經濟將會面臨挑戰。以2014年的一次為例,實質消費需時超過3年才能恢復至加稅前的水平。但是,從政府的角度來看,又的確有充分理據推動加稅政策。畢竟日本目前的債務總額與國內生產總值(GDP)佔比偏高,當地的財政狀況、債務可持續性,以及信貸評級惹人關注,而加徵消費稅所增加的稅收,便有助減輕政府的財政壓力。

央行或減息應對通脹放緩

只要日本央行不改變其奉行的鴿派貨幣政策立場,目前的發債水平相信可以持續下去。日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)之前提到,加稅不會嚴重損害國內經濟,然而在全球經濟迅速放緩下,當地通脹動能減弱的風險卻愈來愈大。因此,日本央行可能要採取進一步寬鬆政策來應對,而市場預期央行在10月份將存款利率下調0.1厘的可能性便達50%。然而,我們認為日本央行仍會將焦點集中在滙率之上,而且由於可用的政策工具有限,該行最終可能會按兵不動。

維持對日股樂觀看法

與以前的加稅措施相比,今次日本加消費稅的市場反應相對平淡。不過在市場情緒低迷下,加稅對實體經濟難免帶來一定的下行風險。到目前為止,我們尚未看到日本的內需受到太大影響,然而當地經濟始終高度依賴外部需求。倘若中美緊張關係得以紓緩,或有助日本半導體生產回升,同時令當地股市反彈,而日本股市的表現,目前仍然落後於其他成熟市場。

從基本因素分析,愈來愈多日本公司期望透過公開和主動的股東討論,從而改善企業管治和股東回報率,而頻繁的收購合併亦有望為公司的未來發展帶來正面影響,我們維持對日本股票的樂觀看法。