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宏觀分析 | 2019-04-22 05:00

Liz Ann Sonders: 美經濟前景未明 股債均受捧

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投資者的投資取態各異促使市場不斷運作,但似乎今年股票及債券投資者之間分歧相對更大。美國股市自2018年聖誕節前夕低位至今,已經錄得顯著升幅,並輕易突破多個上升阻力,顯示美股反映短期經濟將出現軟着陸,並在其後迎來復甦。

不過,美國債券市場卻預示截然不同的經濟走向。美國孳息曲線顯著趨平,近期甚至出現倒掛(美國10年期國債孳息率低於3個月國債孳息率)。理論上,這某程度反映市場對未來增長缺乏信心;若然投資者願意以更低利率將資金鎖定在10年期,這意味着他們對未來經濟增長並無太大信心。

通脹壓力保持溫和

一般情況下,股票債券兩者表現反映部分現實情況。年初至今,美國股市表現與2018年十分相似。雖然Refinitiv的數據顯示,市場經已下調企業盈利預測,但股市卻連番走高,並推高市盈率。我們認為,股市的升勢源於寬鬆的金融環境,惟現時市場經已到達升勢乏力階段,股市必須依靠企業盈利再作推升。作為逆勢指標的投資者情緒最近亦重返至極度樂觀水平,反映股市將更容易出現回調。債券市場同時受到多個國際重要市場出現的負利率影響,驅使投資者湧入收益率較高的美債,反映市場有信心通脹壓力將保持溫和。

此外,3月美國供應管理協會(ISM)製造業指數從54.2反彈至55.3,而新訂單分項指數亦從54.2反彈至57.4。兩項製造業指數回升或反映市場某程度上對中美短期內達成貿易協議維持樂觀態度。雖然有充分理據顯示中美兩國不太可能於短期內全面達成協議,但這足以消除企業層面的主要不確定因素。

就目前市況而言,我們認為股票及債券投資者各有理據,而上述多項因素同時支持兩者看法。因此,我們繼續建議投資者不要高追,並在宏觀及微觀層面上維持中立至略為防守性部署。鑑於過往經濟周期趨近尾聲的經驗教訓,投資者應嚴守紀律、耐心等待,並分散投資策略,定期重新調整投資組合,同時着眼於長遠投資目標。

脫歐進入最後階段

由經濟合作暨發展組織(OECD)發布的世界經濟綜合領先指標正迫近一個歷史性分水嶺。每當該指標跌破99水平,伴隨而來的必然是經濟衰退,目前指標尚在99.1水平。

我們上次見到指標在現時水平上出現反彈已在1998年,而市場對指標反彈樂見其成。然而,隨着歐美貿易緊張局勢重現及英國硬脫歐帶來混亂局面等短期事態發展,或會進一步觸發指數向下。

本月英國如市場預期獲得第二次脫歐大限延期,將限期推遲至10月31日,並可選擇提早脫歐。我們預計在未來幾個月英國的脫歐之路將面臨三大局面,各自對市場造成不同影響。

「硬脫歐」:若然英國國會無法於10月31日前達成協議,英國或會「硬脫歐」並造成混亂。「硬脫歐」將帶來難以預料的後果,或會抹去英國股市和英鎊本年內的漲幅。

「軟脫歐」:英國首相文翠珊或成功憑着工黨的支持,促使國會通過獲歐盟批准的脫歐協議修訂版本。市場今年普遍預料英國將會「軟脫歐」,而一旦落實「軟脫歐」將推動英國股市和英鎊進一步溫和上升。

「不脫歐」:隨着英國不脫歐可能性增加,英國股市和英鎊或可能進一步回升。

耐心等待放眼長遠

雖然最終結局難以預計,但是根據富時100指數來看,從年初至今英國股市的漲幅已略高於10%,顯示市場預料英國可避免硬脫歐。在全球領先指標迫近重大分水嶺之際,若然能夠避免這種最壞情況及引發潛在的不利經濟後果,那麼對全球經濟來說可謂佳音。

股票和債券所反映的經濟前景似乎相互對立,但我們認為兩者均有可能發生。除非企業盈利增長超出市場預期,並帶來正面的企業指引,否則股市將可能回吐近期部分升幅。目前,投資者樂觀情緒仍然高漲,經濟數據好壞參半,而首季企業盈利預測處於負區間,伴隨貿易摩擦持續困擾市場,上列因素仍然是市場潛在阻力。投資者應保持耐心和分散投資,並放眼於長遠目標。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。