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宏觀分析 | 2019-03-21 05:00

陸庭龍: 貨幣政策主導 資金戀棧債市

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年初至今,環球股市似乎擺脫了之前的陰霾,節節上升,主要是由於各大央行改變了貨幣政策的緊縮方向,重新回到寬鬆的途徑,為市場注入額外的流動性,金融資產價格自然向上。另一個原因是一些政治議題出現轉機,中美貿易磨擦由劍拔弩張突然變成坐下來慢慢談,並輾轉已談了數個回合。

美股逐漸迫近高位

資產價格包括股票、債券和房地產作出正面反應是理所當然,也是投資者預期之內。其中美國聯儲局的加息步伐暫停及停止縮減資產負債表的規模為其中一個關鍵,也促使大量的美元流動性回流風險資產的懷抱,當中股市最為受惠。美股三大指數現水平距離歷史高點只差些少,標普500指數去年曾創歷史高點2940點,本周二的收市是2832點,相差3.5%便能再次觸及頂點;道瓊斯指數周二報25987點,與歷史高位26951點亦只相差3.5%;納斯達克指數現水平7723點,與歷史高位8133點則相差5%。

那麼內地A股和恒生指數的情況怎樣呢?恒生指數5年內的高位是33484點,與現水平29300點相差12%。內地A股不計2015年期間上證綜合指數創下的5178點高位,去年的低位約在2440點,今天是3100點,這兩個多月的升幅確是全球大型股市中最多的,達27%。根據以上的數據顯示,股市的潛在升幅好像有餘未盡,以短期操作的角度考慮,股市的流動性最強,為大部分投資者的首選,這點筆者也是同意的。

從風險管理角度配置

如果擁有較大量的資金,在長遠的資產配置和風險管理的角度考慮,股票又似乎未必是首選。最近有位朋友問我有關債券投資的事情,據了解這位朋友縱橫香港的地產市場數十年,擁有大量寫字樓、商場、住宅,也有參與物業發展項目。除了地產業務,他也是很活躍的股票投資者,債券並不是他「那杯茶」。此時此刻,其投資胃納為什麼會改變呢?

這位朋友說是受到另一些具債券投資經驗的朋友所啟發,想在個人投資組合方面更多元化。他是精明的投資者,過往地產業務帶給他豐厚的回報,換了今天再將資金押在地產項目上,風險及回報或未必成比例。投資債券的回報是穩定的,而投資債券有兩大風險要注意,一是市場風險,即市場利率的升降;二是信貸風險,即發債體能否在債券到期日本金和利息一起歸還投資者。

央行措施都能預計

在今天的市場環境下,投資債券的信貸風險要特別留意,現時各大央行的貨幣政策以美國聯儲局馬首是瞻,利率被壓低之餘,孳息曲線是平坦的,利率變化所做成的市場風險似有還無,因為各大央行為了防範經濟下行和衰退風險,所採取的措施都是能預計的。

股市的波動來自於宏觀經濟、政治的變化,較難預測;個別公司和行業數據亦時有「驚嚇」。在債券投資上,貨幣政策、利率變化和信貸評估具透明度,加上槓桿效應令回報增加,以之替代買賣物業或收取租金回報,吸引力不俗。而過去兩個多月,發行新債的反應有時更勝股票IPO。