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中國 | 2019-02-21 00:00

【市場觀點】貨幣寬鬆推動股市上揚

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中美新一輪貿易談判結束,貿易戰對股市的影響,在可預見的短期內顯著下降。人們關注的焦點,轉移到各國經濟增長的放緩和可能面臨的全球性衰退以及各地央行的應對措施。

近期全球經濟的轉向,帶來的第一個變化,就是全球暫停金融收緊周期。全球股市隨之而動,2019年1月,美股道指漲7.2%,創30年以來最大1月份升幅;港股恒指則漲8.1%,強絕全球。春節後A股繼續上揚,節後7個交易日,滬指累計上漲5.25%,創業板指上漲10.59%。

本月19日,A股兩市合計成交額達到6058億元人民幣,創下2018年3月以來新高。節後市場交易情緒逐漸升溫,市場成交額以及換手率大幅上升。節後反彈是北上資金與兩融資金共振,疊加春節後存量資金回流共同驅動。

聯儲局暫緩緊縮

近幾年來看,全球經濟經歷了經濟復甦、分化再到面臨共同衰退的階段。2017年,全球經濟都表現較好,包括美國﹑歐洲及中國等主要經濟體,都紛紛表明立場退出貨幣寬鬆政策。

到了2018年,全球經濟出現分化。中國經濟增長增速開始下降,歐洲也陷入衰退,而美國經濟仍舊「一枝獨秀」。然而,2018年底以來,美國經濟也面臨下滑的境地,美股也在去年底開始深度下跌。

美國聯儲局於香港時間1月31日凌晨舉行2019年第一次議息會議。會議議息結果是不加息,並傳遞出暫緩加息的訊號。聯儲局稱,將「更耐心地評估未來政策走向」,且在會議聲明中刪除了「繼續漸進式加息」的措詞,表明聯儲局內部對於加息節奏放緩基本達成共識,會更耐心地觀測經濟資料,更謹慎地對待2019年乃至之後的加息決策。並表示「保持充足的儲備資產,在需要的時候會動用包括資產負債表在內的所有政策」。前者表明聯儲局在2019年加息周期末期,貨幣政策沒有預設路徑。後者表明縮表的計劃也可能放緩。兩者都指向了聯儲局超預期的「鴿派」寬鬆訊號。

而中國於2019年資金寬鬆已成定局,礙於對經濟主體再度加槓桿進而繼續吹大主要資產價格泡沫的擔憂,只在於寬鬆的幅度。近期包括PMI在內的一系列宏觀經濟資料表現低於預期。貨幣政策需調整以應對經濟下行壓力。民營企業和小微企業的資金困難,有結構性和制度性的原因,最快的解決辦法仍然是貨幣寬鬆。人行強調不會「大水漫灌」式的總量刺激,而為了配合積極財政政策需要貨幣政策的適度寬鬆。當然,從滙率的角度來說,中國央行的「更寬鬆」的政策,也會受到聯儲局貨幣政策的掣肘。

流動性改善股市反彈

從全球最主要兩個經濟體的狀況可以看到,全球金融最緊縮的時期已暫時過去。然而,早前經濟基本面的悲觀已經被充分定價在股市中,目前流動性的邊際改善,使到市場情緒恢復,股市也持續反彈。

對於近期A股行情,誘因除流動性邊際改善引致無風險利率快速下行外,還來自整體估值處歷史底部以及強政策預期等方面。

季節性效應越往後影響越弱,目前市場還未出現趨勢性的增量,而市場情緒已經高漲,前期低迷的風險偏好修復較為充分。

強政策預期成為修復行情的主邏輯得到強化。這主要體現在,以聯儲局為首的全球主要央行貨幣政策趨於寬鬆,寬貨幣寬信用效果逐見成效、資本市場制度改革正加快推進落實等。

可見,這波行情主要是由流動性推動。央行超預期降準推動了最初的上漲,後期外資持續流入使得行情進一步延續,流動性已經成為短期市場上漲的主要推動力。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明