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基金 | 2018-11-02 05:00

黃瑞麒: 【A股】前景關鍵 豈止貿戰

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與中國貿易相關的新聞報道,每天都佔據着報章頭條,一般人實在難以完全跟得上。兩國針鋒相對,投資者信心備受打擊,也可以理解,因為中美是世界兩大強國,自2002年以來共同為環球貢獻超過一半經濟增長,如今雙方關係有變,自然令人擔憂。

然而筆者認為,近月中國股市走勢疲弱,難以單單用貿易戰一事來解釋。舉個例,在MSCI世界指數當中,50隻來自中國市場收入佔比最高的環球股票(MSCI World with China exposure index),理論上是貿易戰的受害者,事實卻不然。自中美爆發貿易爭端以來,這些股票的表現與美國標普500指數不相伯仲,須知道今年美股表現冠絕全球,在華擁有重大業務的企業卻同樣有不俗表現,部分股份更在這段時間不跌反升。相反,有88%收入來自中國本土市場的A股,表現卻相去甚遠。

估值已抵歷史低位

股市弱勢的另一種解釋,是中國政府的去槓桿進程。不少中國A股的管理層告訴筆者,相較於中美貿易磨擦,他們更加關心去槓桿,因為這與企業的融資成本有直接關係,而且某程度上也是中國經濟增長放緩的原因。不過,最近中國政府已推出一連串貨幣和財政措施,以穩住經濟形勢。倘若美國進一步對華實施貿易收緊的政策,可以預期,中國政府將推出更多的刺激措施。

經歷一輪調整後,A股是否已達谷底?估值是否便宜?最新的預測顯示,MSCI中國A股指數及離岸的MSCI中國指數,預料盈利增長均達低雙位數,顯示最少在短期而言,中國企業的基本面仍然相當穩固。另一方面,估值也反映了市場的極度悲觀情緒。過去8個月,MSCI中國指數和MSCI中國A股指數的市盈率分別萎縮了28%和30%,遠較其他新興市場嚴重。

筆者手上沒有水晶球,難以預測市場情緒會惡化至什麼地步,但歷史告訴我們,投資者情緒往往比經濟現實更加波動。筆者相信市場的下行風險已大為降低,目前MSCI中國A股指數的市盈率和市賬率均已跌至歷史的底部,分別為9.3倍和1.3倍。自2005年以來,指數的市賬率跌穿1.7倍的情況寥寥可數,僅錄得4次;而跌破此水平後的12個月內,指數每次都會錄得正數回報,平均升幅更達39%。

本土及外國投資者取態有別

在市況持續不明朗下,中國和外國投資者對市場採取了截然不同的態度。中國A股市場的本土交易量已萎縮至多年低位,國內散戶情緒之悲觀可見一斑。更甚的是,這種悲觀情緒也對本港股市產生了溢出效應,南來的北水(即內地投資者通過互聯互通計劃購買香港上市的股票)自2018年4月以來已轉為淨賣出。另一方面,國內機構投資者正重新聚焦於A股。根據摩根大通8月份的一項調查,高達73%的受訪者預計,在未來12個月內A股走勢將會逆轉。

A股回購破紀錄

中國散戶態度消極的同時,外國投資者卻開始在A股市場撈底。年初至今,北調的南水(即海外投資者)累計買入了約330億美元A股。

另一個令人鼓舞的現象,是中國A股企業今年以來公布的股份回購,破紀錄達550億元人民幣。雖然與市場成交相比,此數百億之規模仍然很小,但已表明企業管理層看到了股份的價值,並致力提高股東回報。