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宏觀分析 | 2018-09-21 05:00

伍澤恩 (John Woods) : 中美對壘 鹿死誰手

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中美之爭將鹿死誰手?在兩國日益複雜的貿易爭端中,哪一方會首先示弱?在權衡貿易爭端的國內成本與預期經濟收益後,哪一方會認為得不償失,而佯裝政治勝利,順勢收兵?

顯然易見,美國不願低頭認輸。上周四,美國總統特朗普表示,對於與中國達成貿易協議「毫無壓力」,儘管還有消息稱,美國政府已經向北京發出邀請,展開部長級對話。

一如所料,美國政府於周一(9月17日)就變本加厲,宣布再對2000億美元的中國進口商品徵收10%的關稅,定於9月24日生效,並擬於2019年1月1日將關稅提高至25%。

此次邊緣政策如何收場猶未可知。或許,美國企業施壓,加上中期選舉前極需一些墨西哥式的正面新聞,會提前催生積極的解決方案。

抑或是,爭端可能進一步擴大及惡化,並最終影響全球經濟增長。但在辨明可能的解決方案之前,不確定性、不明朗因素及擔憂必定影響投資者情緒。

因此,我們提出並討論下述3種可能的情境,希望幫助讀者作出判斷。

大部分負面消息已被消化

我們的基本情境預期,如周一公告所言,美國將對2000億美元的中國進口商品徵收10%的關稅;中國亦一如預期立即採取報復措施,向600億美元的美國進口商品徵收5%至10%關稅,但雙方最終會在未來6至9個月內協商和解。我們認為出現該情境的機會率為50%。因此,中國2019年的國內生產總值增長率將從2018年的6.5%,降至6.2%。政府將採取措施刺激國內經濟,例如,加快基礎設施投資以進行緩衝。同時,美元兌人民幣將維持在6.8至7.0的區間。由於企業盈利仍然強勁,中國股市在隨後6個月可能回升15%,經過最近的股市調整,大部分負面消息已被市場消化。

圖1:基本情境 – 化險為夷

資料來源:瑞信。數據截至2018年9月20日。

 

熊市情境:我們認為出現此情境的機會率為30%,預計美國立即對2000億美元中國進口商品徵收25%的關稅,並且有可能繼續對另外2670億美元的中國進口商品徵收關稅。中國全力反擊,雙方未能在未來12個月期間達成協議。屆時,中國2019年的國內生產總值增長率下降1.1%。中國當局可能會進一步採取國內經濟刺激措施,但會受到經常賬順差減少的限制。我們預期,在該情境下,國內生產總值增長將放緩至6%左右,並存在下行風險。此外,由於美元兌人民幣突破7.20,人民幣可能最少下跌5%,以抵消貿易逆差。同時,由於企業盈利增長率下調,股市或會調整10%至15%。

圖2:熊市 – 水深火熱

資料來源:瑞信。數據截至2018年9月20日。

 

在牛市情境中,我們設想美國不會在未來3至6個月內進一步徵收關稅,並與中國達成協議。我們預計,出現此結果的機會率為20%。對中國增長前景的影響微不足道,僅佔國內生產總值約0.2%。大多數損失將被中國政府的貨幣及財政經濟刺激措施所抵消。人民幣兌美元可能上升至6.50左右。同時,受銀行股帶動,股市可能會反彈15%至20%。

圖3:牛市 – 握手言和

資料來源:瑞信。數據截至2018年9月20日。