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ETF | 2018-07-19 05:00

Alex Bryan: 拆解多因子基金建構

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在文章第一部分,我們討論了分析多因子基金的首3個步驟。以下我們會繼續討論餘下的兩個步驟。

基金如何結合其目標因子?在投資組合中結合多個因子有兩種主要方法:混合(mixing)和整合(integration)。使用混合方法的基金會將投資組合分成不同組別,每組針對一個獨特的因子。例如,若基金使用混合方法來結合價值和動能,它可能會將投資組合一半持有價值股票(忽略其動能特徵)﹐另一半投資於動能股票(忽略其價值)。這種方法雖與結合個別因子基金相似,但在同一隻基金中實現可抵消一些股票游走不同因子下的買賣,從而降低周轉率。

兩結合因子方式各有優點

混合方法簡單透明,能達致不錯回報,投資者較易衡量每個因子對基金表現的影響。雖然如此,由於不同因子的股票的重疊不多,混合方法可能稀釋基金的整體因子比重。例如,具有強大價值特徵的股票通常具反向動能因子,令部分因子比重在投資組合中有所抵消。

使用整合方法的基金則可更有效瞄準特定因子。這些基金不一定針對任何單一因子得分最高的股票。相反,它們追求全盤因子皆具備的股票。這令投資組合整體上達到其因子目標。再以前文描述的價值和動能因子配對作例,如果基金以整合方法來結合兩大因子,便會把投資組合分配給具有強大價值和動能的股票。它們可能不是市場上最便宜的股票或動能最強的股票,但總體而言,整體投資組合應該表現出比以混合方法配對因子的基金,具有更強的價值和動能。

整合法或致較大主動風險

整合方法的缺點是它可能導致較大的主動風險,從而增加了跑贏大市和跑輸大市的可能性。與混合方法相比,它也更複雜,在某些情況下透明度較低,因此更難將投資組合表現歸因於特定因子。

基金實施整合有幾種方式,它們都是有效的。這些包括:

▪ 優化投資組合——優化器容許基金針對符合多種目標因子的股票,同時控制不同類型的風險。惟缺點是較複雜和缺乏透明度。

▪ 綜合評分和排名——這些基金會根據股票的整體因子進行排名,並針對排名較高的股票來進行投資。

▪ 因子傾斜加權法——針對用於符合所需因子的股票。

頻密重整組合增因子強度

基金有多積極追求目標因子?那些能捕捉目標因子的基金,當目標因子利好時,較積極追求目標因子的基金會比對手更有可能跑贏市場,反之亦然。正如股票並不總是跑贏債券一樣,即使長線來說股票往往跑贏債券,各種因子會經歷其獨特的周期,各種因子的表現會在不同時期跑贏或跑輸其他因子或廣泛市場。跑輸大市的風險是必要的權衡,以捕捉因子可能為組合帶來的優勢。

如果投資者不介意跑輸基準(主動風險),可買入針對捕捉目標因子的基金。那些喜歡限制主動風險的投資者,可能更適合因子比重不多的基金,同時保留組合表現優異的潛力。

多因子基金的風險由以下因素驅動:
▪ 選股門檻
▪ 加權方法
▪ 組合限制
▪ 組合重整頻率
▪ 因子時間調整(如適用)

選股門檻較高的投資組合,應比門檻較低的投資組合具有較高因子風險和更少的持股。舉例,如果基金為其選股範圍內的所有股票評分,並且針對排名最高的三分之一,那麼這基金應比過濾掉排名最低三分之一股票的基金,更能瞄準目標因子。

基金還可以透過股票加權方法加強其因子比重。將每個因子特徵的強度納入其權重考慮的基金,往往比沒有這樣做的基金具有更明確的目標因子。

限制行業、國家和股票權重、周轉率和風險通常都有好處,但這也會導致投資組合持有因子特徵較弱的股票,令基金目標因子的整體強度降低。

更頻繁的投資組合重整往往會加強基金的目標因子強度。快速剔除因子特徵已經減弱的股票,並換入那些指標上看起來更好的股票,有助基金保持不偏離目標。不過,頻繁買賣也會導致交易成本上漲,因此務必要了解指數如何平衡這些考慮因素。

一些基金會明確說明以預期表現來試圖捕捉每個因子的入市時機。這些戰術調整愈大,基金的積極性就愈大。

(二之二)