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宏觀分析 | 2018-02-28 05:00

Robert Carnell: 市場未轉差 只見更波動

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在短短數天內,金融市場的前景突然風雲色變,之前預期會持續處於低位的通脹和利率環境乍然起了變化。最近的市場波動令有些人擔心隨之而來的或會是通脹飆升和央行加速收緊貨幣政策。

一如既往,金融市場(過度)專注於單一數據點(美國時薪增長),而忽略了其他數據的整體表現。在美國,當地的通脹多年來一直在緩慢上升,工資亦然,這並非一朝一夕的事,但似乎並沒有人注意到此情況。「溫水煮蛙」的比喻說明如果將青蛙放在清水裏,然後慢慢地將水加熱,青蛙就不會察覺到有危險而逃生,真實的情況顯然並非如此。不過,金融市場似乎對消息作出反應時的取態與青蛙大同小異。

明年息口走勢未反映

美國工資增長雖然有所回升,然而,我們對3月份勞動力市場數據修正後能否保持現狀抱觀望態度。即使工資持續上升,美國聯儲局加息的預期不會改變,只是確認其審慎地正常化利率之決定是正確的。在近期市況波動的環境下,市場仍未充分調整對聯儲局政策的預期,而資產價格亦已反映美國今年加息3次的可能性。可是至於明年政策走勢對市場的影響似乎卻未見計算在內,這顯然是錯誤的。

同樣,由於通脹預期實際上只是歷史數據的落差分配,隨着今年消費物價指數持續走高,通脹預期或會進一步上調。再加上經濟增長對更高的實際收益率構成支持,以及上調對聯儲局利率走勢的前景,美國國債(以及環球債券)收益率應該將會節節上升。

債息續升致市場波動

如果聯邦基金利率在2.75厘的高位範圍內加息或減息一至兩次,那麼美國10年期國債收益率將企穩於3厘以上,即是3.5厘的水平加減25個基點。由於這比起目前的收益率還要高,將可能會導致全球股市再度出現波動。由於全球流動性仍然充裕並游走於各地,我們認為這只是短暫性的調整,並呈現V形復甦的跡象。金融市場已出現變化──未見轉差,卻已變得更為波動。