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宏觀分析 | 2018-02-26 05:00

許長泰: 美國貨幣政策立場或趨強硬

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2018年,美國聯儲局將展現不一樣的格局,而美國經濟擴張期間,當局在邁向全民就業及令通脹靠穩方面取得重大進展,惟資產泡沫情況仍令人擔憂。下文將探討以上因素如何影響聯儲局2018年的貨幣政策。

首先,聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)任期屆滿後,鮑威爾(Jerome Powell)接任主席一職。主席換屆成為市場焦點,但投資者亦毋須高估其影響。從過往經驗來看,聯儲局40年來領導層換屆均未導致利率方向出現即時變化,預料當局仍將維持其於2015年設定的政策不變。

此外,聯邦公開巿場委員會的官員組成亦正在改變,程序規定非理事會委員須進行輪換,替任的官員取態料較強硬。委員會亦將開放若干空缺,亦可能由取態強硬的人士出任,或令貨幣政策有所收緊。

失業率近歷史低位

根據1977年的聯邦儲備改革法案,聯儲局有兩大任務:其一是將就業率增至最大,其二是令價格持續靠穩。目前失業率為4.1%水平,通脹接近2%;由此看來,當局在達成這兩大目標上進展相當不俗。現時失業率接近歷史低位,聯儲局在最近的預測中預期失業率將於2018年底前降至3.9%,且甚有可能會進一步降低。

當局透過稅制改革推行的財政刺激措施,應會促進2018年的本地生產總值增長,進而令失業率下降的速度較聯儲局預期為快,在生產力未有提高的情況下尤甚。預計失業率下限或逼近3.4%,為逾60年來的最低水平。

通脹應或保持溫和

通脹方面,2018年通脹應會保持溫和,但仍存在上行風險,若財政刺激措施令勞工市場收緊的幅度超過預期則尤甚。此外,電訊和機票等價格早前呈現的短暫疲態已漸見改善,故應會緩解通脹的部分下行壓力,料通脹將逐步上升,最終合乎聯邦公開市場委員會的期望。

就上述兩大目標而言,聯儲局似乎成功可期,然而當局還有另一「任務」:防止資產價格過度上漲。自美國經濟開始復甦以來,標準普爾500指數已升約3倍,造就歷史上最長的牛市。樓價亦大幅上漲,經濟復甦期間,新樓平均售價升近40%,明顯快於通脹步伐。近期虛擬貨幣投機增多,亦進一步說明資產價格上漲。

聯儲局料繼續縮表

資產價格大幅上升,源於超低利率環境持續。通常情況下,加息應有助減少資產泡沫,但至今為止成效不彰。受美元下跌影響,目前加息周期下的財政狀況反而更為寬鬆。如果寬鬆環境持續,資產價格繼續上漲,聯儲局或被迫更積極地收緊貨幣政策。

當局似乎正按計劃中的步伐縮減資產負債表規模,惟就應對經濟的負面衝擊運用貨幣政策而言,耶倫已表明聯儲局將以調整利率(而非資產負債表)為主要工具。因此,若經濟並未受到嚴重衝擊,我們相信聯儲局今年會繼續縮表,並可能會按去年計劃增加提高縮表上限。資產負債表或將由2017年底的4.45萬億美元縮減3700億美元,至2018年底的4.08萬億美元。

總括而言,聯儲局官員的構成即將改變,兩大任務漸見成果,加上資產價格開始令人擔憂,凡此種種均意味着2018年貨幣政策或較以往略見強硬。我們認為聯儲局今年加息次數或較市場預期為多,應會加息3至4次,並繼續按照去年公布的步伐縮減資產負債表規模。因此,年內債券價格應會下跌,孳息率則趨升,值得投資者留意。