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ETF | 2018-01-16 05:00

陳慧雅: 運用溫和效應槓桿反向産品

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踏入2018年,環球股市見「第一季效應」,延續去年價量齊增的格局。港股開局雖仍以龍頭科網、壽險及內房帶動,同時開始見零碎資金追棒落後版塊如内銀、石油股。整體而言,資金若不只如去年般僅集中於個別強勢股,而是輪流炒作不同版塊,恒指應有條件突破31958點的歷史高位。然而在各國央行維持逐步退出極寬鬆貨幣政策下,港股波幅較大機會由去年的10年低位有所回升,故2018年第一季策略仍傾向趁低吸納,惟業績期過後要開始考慮兩手準備的炒波幅部署。

以反向產品作短線對沖

本欄上期提及一些去年於香港上市的恒指及國指槓桿反向産品,其特性槓桿效應相對溫和,同時技術因素較其他槓桿産品如窩輪、牛熊證及期指等為低。此外,反向産品除可直接看淡大市,同時亦可為指數重磅股作短線對沖之用。

持有槓桿反向産品過夜的投資者要注意兩項因素,分別為全年經常性開支比率及複合作用。槓桿反向産品的一大優勢在於其開支透明、低廉。現時香港上市的本地指數槓桿反向産品中,其全年經常性開支比率介乎1.28%至1.5%,並會按比例反映於股價當中。假設投資者持有産品一周,其付出成本僅約0.03%(將全年開支比率除以52)。由於産品的開支頗低,持貨者較容易打和,可專注於捕捉大市的中短線走勢。

持倉過夜考慮複合作用

另一項持倉過夜須知因素是複合作用。簡單以言,槓桿反向産品的每日表現具有複合作用,猶如不斷續期的定期存款般有「息滾息」 效應。當投資者買入槓桿反向産品後,倘持續地看對後市走勢,産品受複合作用影響,其累積回報理論上應較高(假設管理費用和追蹤誤差為零)。以一個恒指槓桿産品為例,理論上可提供每日兩倍的指數表現,自去年3月14日發行至去年底,期内恒指累積升幅約25.6%,該産品的實際升幅達62.3%,升幅高於理論上水平約五成,額外約一成多升幅源自複合作用。同樣地,假設同期買入每日-1倍表現的恒指反向産品,因複合作用,其實際跌幅亦少於理論上的水平。然而,當市況有波幅卻無變幅下,産品實際回報則較理論上為低。

反向産品除可直接睇淡大市,亦可作對沖之用。以恒指重磅股騰訊(00700)為例,正股於1月9日收報443.8元,根據同日彭博數據,騰訊的啤打系數(beta)為1.17。假設投資者手持1000股騰訊,欲對沖一半的下行風險,理論上可按以下算式買入睇淡的反向産品:

(騰訊股價443.8元 x 股數 1000 x 啤打系數 1.17 x 對沖一半風險0.5) /反向產品股價如5.54元

= 約46863單位

以這反向產品每手為100個單位計,投資者可考慮買入約46900個單位作初步對沖。但投資者要留意,重磅股與指數的短線走勢或未能跟從啤打系數,並且若要作較長時間的對沖,投資者或須加減反向産品單位以作動態對沖。