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中國 | 2017-02-21 05:00

胡一帆: 中國貨幣政策轉為審慎

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為保持金融穩定,2017年中國貨幣政策從2016年的寬鬆轉為中性。而財政政策仍將支持中國實現既定增長目標。

農曆雞年第一個工作日,中國人民銀行便將逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率上調10個基點,此前該行已於1月24日將中期借貸便利(MLF)利率上調10個基點。上述利率上調很可能是央行為促進銀行間市場去槓桿,以防止出現信貸緊縮而採取的一部分措施。我們認為,這一趨勢將持續下去。然而,我們也預期當經濟面臨下滑壓力時,央行將支持信貸增長,而且貨幣市場利率進一步上升,對實體經濟的影響應該有限。

總體而言,今年中國貨幣政策很可能變得更為審慎和偏向中性。與此同時,財政政策將繼續支持經濟增長實現既定目標。地方政府的基礎設施投資仍將是穩定經濟的重要緩衝。

經濟增長續有序放緩

在結構性改革與房地產市場轉弱下,2017年中國經濟增速很可能從2016年的6.7%,繼續放緩至6.4%。消費者物價指數(CPI)有望從去年的2%溫和上升,而生產者物價指數(PPI)將從2016年的-2%回到正值區間。投資增速很可能繼續放慢至個位數,但基建投資將抑制投資放緩。此外,消費有望保持溫和。考慮到中共「十九大」將於10月份舉行,保持經濟穩定很可能是今年中國政府的頭等大事。美國總統特朗普的貿易政策仍是中國面臨的一大潛在風險。

提出利率走廊路線圖

近期貨幣市場利率走高預示中國人行將加快「利率走廊」的推出。隨着中國加快實現利率自由化,利率走廊已討論多年。中國人行首席經濟學家馬駿在2015年11月25日發表的一篇工作論文中,明確提出分3步走的利率走廊路線圖。首先是在不公布政策利率的情況下建立利率走廊,第二步是收窄利率走廊,第三步是以明確的利率走廊取代基準利率,以常備借貸便利(SLF)利率為上限,並以逆回購利率為下限。利率走廊操作系統可以使央行的貨幣政策,從量化措施轉向新機制下的價格干預。

我們認為,中國向利率走廊系統轉變需要數年時間。我們認為7天回購(附買回)利率將成為政策利率的一個重要的備選指標,因此7天SLF利率以及逆回購利率有望分別成為利率走廊的上限和下限。近期這兩種利率走高反映了央行鼓勵銀行間市場去槓桿的決心。利率走廊的變化正發揮日益重要的作用,是中國貨幣政策立場的晴雨計。