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2015年3月6日

譚慧敏 宏觀分析

譚慧敏: 新興市場通縮風險微

隨着過去數月美元上升、商品價格走勢下跌,相信全球通脹將繼續下降。對土耳其、南非和印尼等需要大幅收緊貨幣政策的新興國家而言,這個趨勢有助緩和高通脹的壓力;不過實際上,多個新興市場的通脹已處於非常低的水平,當中中國、南韓、台灣及若干新興歐洲國家均低於各央行的目標水平。究竟這些地區會否最終面對惡性通縮的風險,而央行會否大幅減息,以應對相關風險?

若干新興市場的通縮風險早已存在一段日子,且涉及範圍廣泛;區內的整體消費物價指數及核心(扣除食品和能源價格)消費物價指數的按年數據持續放緩。這除了因為油價下跌外,總體需求放緩亦是當中主因。

我們相信,短期內新興市場的通脹數據仍將十分疲弱,消費物價指數更可能錄得負數。不過我們相信,對於大部分新興市場而言,今年陷入惡性通縮循環的風險仍低。當中主要原因是,油價跌得愈低,往後的原油需求亦將逐步增加,繼而將推使油價再次上升,因此油價下跌對通脹的直接影響應屬短暫。另外,隨着美國經濟持續增強,加上歐日央行均推行量寬政策刺激經濟,今年環球對新興市場出口的需求或將回暖,有助提升新興市場的核心通脹。

事實上,相比成熟國家,新興市場央行大多有較大的減息空間,應對通縮風險。由於通脹壓力下降,南韓、中國、印度、波蘭和智利均已在最近數月減息,預期未來數月泰國、匈牙利和土耳其亦會減息。

不過,有關通縮風險更值得關注的是,物價下跌亦意味實質利率正在上升,這對於內需增長已見疲弱的新興市場來說,前景更具挑戰;部分新興市場央行可能別無選擇,須放鬆貨幣政策又或讓貨幣貶值,以防止通縮預期加深。不過,我們認為新興市場大幅放鬆貨幣政策的機會不大,畢竟原油和商品價格的弱勢可能只屬短暫,加上部分新興市場正面對負債比率上升的問題,若大幅放鬆貨幣政策,恐會進一步助長債務上升,有違政府的意願。

總括而言,雖然新興市場央行可能為防止經濟陷入惡性通縮循環,而選擇放鬆貨幣政策,有利新興股市的短期表現;不過,新興市場的總體需求放緩,不但威脅到核心通脹,亦影響到長期經濟增長前景。部分新興市場的政府亦明白問題所在,並正透過推動結構改革以改善經濟的整體生產力。當然,新興市場政府要在刺激經濟與推動結構改革之間取得平衡,將令投資前景較為不穩,因此筆者一直強調,新興市場投資者應留意個別市場之間的差異,以挑選前景較佳的市場。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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