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2015年2月24日

王良享 宏觀分析

歐羅何時見底 細聽耶倫說什麼

上周五希臘與歐羅區財長達成救助貸款延長4個月的決定,此舉解除了希臘可能在本月底沒現金周轉的憂慮,不過,希臘須於昨天(周一)提交該國願意履行的改革與緊縮開支條款給「三頭馬車」(即歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金組織)商議,而歐羅區財長會在今天公開討論希臘願意履行的條款。由於此協議仍留有尾巴,未能一次性解決希臘會否被逐出歐羅區的問題,歐羅兌美元小幅反彈至1.1430後回順,亦反映市場對歐羅後市仍甚為看淡。

投資者惟有沽空歐羅

2011年底歐洲央行推出長期再融資計劃(LTRO)後,歐債危機並無改進,西班牙10年期國債孳息率於2012年7月底創下16年高位的7.57%。其後歐洲央行行長於2012年7月26日發表了著名的言論,即「歐洲央行準備採取任何舉措以保證歐羅區完整性」,央行繼而於一星期後宣布無上限的貨幣直接交易(OMT),歐豬國國債孳息掉頭下跌,歐羅從當時低位的1.2040反彈至2014年高位的1.40附近。

希臘大選後左翼聯盟上場,尋求債務重組,改善樽節措施,引起德國反感,重提將希臘踢出歐羅區,令歐洲民族意識抬頭,可能令其他歐豬國反歐羅政黨坐大,再次引起歐羅區瓦解危機。歐洲央行既然已於早前宣布了買國債計劃,令看淡歐羅區前景的投資者少了兩個目標沽空(即歐債與歐洲區股市),惟有集中火力沽空歐羅。此時歐洲央行諸公應該正為此洋洋得意,債息下跌,讓企業融資成本下降,股市上升,引發財富效應,滙價下跌,幫助出口企業增加競爭力,更重要的是歐豬國仍受樽節措施及結構性改革影響,實質滙率亦隨之下跌,創造歐洲極罕有的低通脹環境。

耶倫聽證會上或露政策端倪

不過,若歐羅出現無秩序式下跌而影響投資者對歐股、歐債的信心,央行亦不會坐視不理。況且,強勢的美元亦開始引起美國企業與政界的關注,美國財長傑克盧上周四致電希臘財長瓦魯法基斯、法國財長薩潘及歐羅集團主席迪塞爾布洛姆,呼籲各方不要把話說得太硬,反映美國政界正視歐羅下跌背後的「貨幣戰爭」。歐羅區雖然仍起碼有1年半時間保持零息,但觀乎美元此一波強勢是從2011年8月份美國仍未實施量寬二期及三期開始,低息並不構成該貨幣反彈的阻礙,若聯儲局在加息路線上有修正,則歐羅見底之日應不遠了。

美國聯儲局政策,正好由主席耶倫於今、明兩天出席半年一次的美國國會聽證會中重點說明。上周公布1月份聯儲局會議紀錄用辭明顯比議息當天的聲明鴿派得多,在經濟表現預期的一段中,聯儲局官員對中期經濟增長不太樂觀,原因是美元強勢打擊了低油價帶來的利好。雖然聯儲局一向對美元滙價不作表態,但國會共和黨員肯定會對企業盈利受強美元打擊向耶倫質詢,過去1年美滙指數(DXY)的12.8%對出口商的負面影響在過去一季的財報中已經表露。雖說美國出口佔國內生產總值只有13%,但美國跨國企業的政治影響力不容忽視,大家必須注意耶倫會否透露美國是否有機會再度參與「貨幣戰」。

即使美元跌 日圓升幅有限

上周筆者曾經指出,弱日圓基本上仍是日本經濟政策的基礎,本周一,在美元兌日圓並無進一步上試120的情況下,日本日經平均指數上升至18500的15年高位,似乎印證了筆者所說除了弱日圓以外,日本股市現正因日本政府實施的一系列利好股市措施,包括通脹目標、央行購上市基金、推遲增加銷售稅、游說企業回饋股東及退休基金沽債買股等進入持續升軌。

美元若因耶倫在聽證會中有「鴿派」言論而回調,日圓當會隨著所有非美貨幣回升,但日本央行現仍處於高姿態量寬期內,美元兌日圓的跌幅有限,應止於116,日經平均指數則仍會朝筆者下一個目標19500進發。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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