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2015年2月19日

陸庭龍 宏觀分析

人民幣會否與美元掛鈎?

春節假期前夕,人民幣兌美元的匯率再次受壓,美元兌人民幣貼近6.26,與去年中人民幣匯率最弱的水平相若。相反,內地A股市場則憧憬人民銀行在假期後會調低人民幣利率而牛氣沖天。對比起股市的升跌,筆者最近接觸的內地客戶最關心的問題是人民幣匯價,上周在北京與一位客戶碰面時,他的第一條問題是人民幣會否與美元掛鈎?

這個問題的原則很簡單,但現實很複雜。任何一個國家或地區的貨幣與美元掛鈎,好處是匯率可以保持穩定,只要經濟發展良好和外匯儲備充足,問題是不大的,香港便是一個很好的例子。但與美元掛鈎的壞處是甚麼呢?便是失去了貨幣政策的自主權,不能用利率來調控通脹或刺激經濟增長。這裏再以香港的例子說明,香港的GDP增長和通脹率皆高於美國,但我們受制於掛鈎的機制,不能調升利率以控制物價的升幅,低利率進一步刺激了金融資產價格的上升,特別是樓價。因此,貨幣與美元掛鈎是有代價的。

中美基本因素差異大

美國與中國在各方面的基本因素差異也很大。美國的每年國民生產總值約16.8萬億美元,中國則是9.24萬億美元;美國的年度GDP增長是2.5%,中國的是7.3%;美國聯邦基金貨幣利率0.25%;中國的SHIBOR是3.4%。有一個指標是美國和中國一樣的,就是CPI的最新數據是0.8%。雖然中國的經濟規模較美國為低,可是我們的貨幣供應M2猛增至19.88萬億美元,而美國只是11.7萬億美元。這組數據很有趣,表面上美國是量寬政策的大推手,但原來中國印製的鈔票一點也不少,有過之而無不及。

自從去年底歐洲落實推行QQE後,即時引起了其他國家出手迎戰,有制敵先機的瑞士央行廢除瑞士法郎與歐羅掛鈎的匯率上限,再有丹麥央行4度減息、加拿大及澳洲央行減息,及後瑞典央行將官方利率由零降至負0.1%等。在各國不斷調控貨幣政策的同時,貨幣的匯率出現大幅波動或此起彼落的下跌走勢,貨幣戰爭是真實地在進行中。

內地投資者關注人幣匯率

這個情況也引起了內地投資者的高度關注。過往一段很長時間,內地投資者較少關注人民幣匯率問題,因為從2005年7月人民幣匯率改革開始,人民幣兌美元至2008年升值21%,後因金融海嘯波及全球經濟,人民幣沿用亞洲金融風暴期間的策略,以靜制動。反正人民幣不是自由兌換的貨幣,想追撃人民幣匯率的投機者恍如在城門外叫戰,而中國拒不開門應戰,這場戰爭是打不成的。

此外,過去10年,內地的樓價只升不跌,投資房地產似乎是穩賺不賠的。又例如投資一些信託理財產品,回報率平均在10%或以上,現今理財信託產品亦發生了違約的案例,風險可不少。又或是通過私人借貸給中小企業,年利率可達20%或以上。在這樣的情況下,一般投資者根本對海外投資不感興趣,因為回報相對地不吸引。

積極分散投資至海外

隨著中國內地及環球市場的情況改變了,內地投資者很積極地將個人資產多元化,以達致分散風險的目的,對海外投資的興趣與日俱增,也不只是獨沽一味的房地產,反而對海外資產的關注度很高。

其實,人民幣與美元會否掛鈎是一條偽命題,真正的問題是人民幣會否貶值?現今的情況是全球多數發達國家的利率水平是歷史性的超低點,不是零便是負利率,當大家都用相同的貨幣政策以調控經濟時,如果出現任何情況,所有壓力皆聚在匯率之上,那有不炒過翻天覆地之理。人民幣匯率保持平穩是一個理想,而且是相對而言,現實是人民幣在人民銀行寬鬆政策的影響下,輕微貶值2%至3%已是上上之選。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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