油價暴跌加劇通縮憂慮
回顧2014年環球經濟表現乏力，除美國之外，歐洲、中國、日本及新興市場經濟增長均比市場原來預期為差，加上國際油價自去年6月時的112美元一桶急瀉至現時的54美元，令多個主要經濟體陷入物價下跌的通縮情況，歐羅區實行前所未有的負利率政策，希望能提振經濟景氣，歐洲央行上月更宣布規模達1.14萬億歐羅的量化寬鬆(QE)計劃，從今年3月起每月購債600億歐羅，至少實行至2016年9月底。
環球央行抵抗通縮的戰役，今年初在亞洲多國也揭開序幕，顯示油價暴跌為亞洲央行的政策思路帶來重大轉變，亞洲央行相繼出招放寬貨幣政策，包括中國人民銀行提早下調存款準備金率、印度和澳洲央行先後意外減息，以及新加坡金融管理局調低新加坡元名義有效匯率區間的政策斜率，均令投資者大感意外 。
人行降準抗通縮威脅
在中國，由於油價和食品價格下跌，工業板塊產能過剩，1月份消費價格指數(CPI)跌至0.8%，為逾5年來首次跌穿1%。繼生產價格指數(PPI)連續35個月見負後(1月份為-4.3%)，市場對中國出現通縮的擔憂進一步加深。美元反彈與人民幣升值預期減退令資金加速外流，2014年第四季度中國錄得1600億美元資本外流，減少了國內流動性供應，通脹率大幅下跌令實際利率飆升，加重了人民銀行放寬流動性的壓力。
人民銀行在2月5日起將存款準備金率從20%降至19.5%，這是自2012年5月以來首次降準，筆者預計人行將於2015年上半年進一步下調政策利率40點子，若未來數月中國經濟數據持續疲弱，預計人行在未來幾個月將進一步下調存款準備金率。除了減息和降準之外，預計人行還將使用其他非常規政策工具向銀行系統注入流動性，這些工具包括中期借貸額度(Medium-term Lending Facility，MLF)、常設借貸額度(Standing Lending Facility，SLF)以及逆向回購。預期人行新一輪貨幣寬鬆政策將使中國經濟增長在2015年上半年穩定下來，而下半年將進一步改善，GDP增長可望穩定於2015年的6.9%和2016年的7.0%。
印度和澳洲預期再減息
儘管印度儲備銀行在2月3日的政策會議中決定暫時不再減息，但筆者相信這只是暫時按兵不動，因為印度央行希望等待政府於2月28日公布預算案，待財政整頓措施更加明朗之後才再採取行動。預計印度央行今年內還會再有兩次減息行動，每次降幅為25點子，使政策利率於2015年底降至7.25%。
自2013年8月以來一直保持政策利率不變後，澳洲儲備銀行意外地將政策利率從2.5%降至2.25%，達至歷史新低。促使澳洲央行政策轉向寬鬆的重要原因，是經濟增長低於預期、商品價格低迷，以及澳元匯價過高。澳洲央行在其季度貨幣政策聲明中調低了2015年的GDP增長率和通脹預測，反映油價大跌對倚賴商品出口的澳洲帶來衝擊。筆者預計澳洲央行將在未來數月再次減息25點子，將進一步利淡澳元，預期澳元兌美元於未來3個月及12個月將分別跌至0.72和0.70。
亞洲央行聯手放水利區內股市
增長前景疲弱及通脹低迷，促使更多新興市場央行轉而實施寬鬆的貨幣政策，以及加速推行支援增長的結構性改革。新興市場增長周期逐步改善，以及相對估值具吸引力，加上寬鬆政策支持，促使瑞信投資委員會將新興市場股票的評級從「落後大市」上調至「中性」，在債券市場方面，新興市場本幣債券的投資價值吸引，通脹回落和央行減息均利好新興市場本幣債市。
然而，新興市場間的基本因素差異化依然巨大，在新興市場股票投資組合中，投資者應聚焦受惠商品價格下跌的市場和板塊，筆者尤其看好作為商品淨進口地區的亞洲市場。石油進口國(印度、中國、台灣)在油價暴跌後享受正面貿易效應和生產成本下降的好處，商品出口國(巴西、南非)卻持續受商品出口收入減少的困擾。在金磚四國中，央行的激勵政策和結構性改革推行將使中國經濟增長保持穩定和推動印度進入周期性復蘇，有利中國和印度股市表現。相較之下，巴西和俄羅斯同受油價大跌、通脹上升和貨幣狀況緊縮的拖累，預料兩國仍將面臨嚴峻的宏觀挑戰，在金磚四國中表現將落後於中國和印度。
增持日澳中台印度
在亞太區內，寬鬆貨幣政策的受惠國(日本、澳洲、中國和印度)以及受益於歐美經濟復蘇的市場(日本和台灣)料將於未來3至6個月跑贏地區基準指標。寬鬆政策支持經濟增長回升、降低股票風險溢價，以及提振市場的風險情緒。MSCI亞洲指數(除日本以外)在過去7個月中有6個月的每股預測盈利的修訂，均跑贏MSCI世界指數，而亞洲區1月份的每股盈利調整較MSCI世界指數的盈利調整優勝2.6%，創2009年以來的最佳成績，當中以台灣的盈利上調最理想，反映美國經濟強勁復蘇和亞洲央行利好政策的正面影響已開始在公司業績上反映。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
