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2015年2月15日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

Liz Ann Sonders: 市場短期續波動 投資須謹慎

環球央行的政策漸趨分歧。雖然美國聯儲局並無在最近的會議上採取任何行動,但立場卻與其他央行截然不同,當中很多央行都採取了寬鬆的貨幣政策,加拿大央行出乎意料地減息以及歐洲央行量化寬鬆措施的消息最為矚目。難怪近期股市出現的波動增加,而我們相信這種趨勢將於短期內持續。

美元有可能出現向下趨勢

當所有人集中在單邊交易之時,投資者應對該方面的交易持謹慎態度;而這正是我們現在強勢美元之下所看到的情況。雖然我們仍然認為長期來説美元將會造好,但是在這一面倒的市場情緒之下,有可能出現相反的趨勢。

在業績公布期,美元強勢被指為直至目前為止一些企業表現令人失望的原因。2014年第四季度各企業的業績遜於預期,貨幣換算、監管成本以及油價(及其他商品價格)急跌均被歸咎為業績疲弱的理由。正如投資者層面一樣,企業所面對的不明朗因素似乎亦正在增加,而管理層正嘗試在分辨出這些趨勢對未來數季所帶來的影響。

我們看到美國股市多年來有可能首次出現相當規模的調整。我們相信長期牛市將保持不變,但亦相信目前正處於波動加劇的階段,這與1990年代末情況類似。在此環境下,估值可能已經盡可能擴張,導致盈利承擔更多的責任。但由於上文提及的盈利壓力,市場可能更難以產生投資者已經逐漸習慣的大幅增長。

隨著環球增長及聯儲局政策的不明朗因素,油價下跌有可能觸發拋售潮的危機。油價在過去六個月下跌超過50%,即使大部分美國企業及消費者皆為受惠者,但短期可能出現負面錯配。其中一些錯配情況變得相當明顯,因為資本開支計劃被終止以及有企業宣布裁員(能源業以及為石油業提供設備及服務的企業均出現裁員)。高收益市場的能源業出現違約的機會亦似乎正在增加;而與石油有關的國家也可能爆發危機。請緊記1986年油價暴跌觸發了美國德州的儲貸危機,而1996至1998年的油價下滑與俄羅斯危機及長期資本管理公司(LTCM)倒閉有關。最後,我們亦想指出油價下跌有可能反映了環球經濟將出現更加嚴重的問題,正如多個其他增長敏感的商品同樣出現下跌。

美國經濟依舊向好

儘管美國經濟近來被其他海外國家的重要消息所蓋過,其表現依然不俗,而樓市顯著反彈,加上消費者信心提升更令美國經濟更加樂觀。低通脹以及全球利率低企導致美國利率下調,對樓市起推動作用:按揭利率下跌、按揭申請增加,及12月份的單戶住宅新屋動工量頗為穩健。

此外,美國全國獨立企業聯盟(NFIB)小型企業信心調查錄得自2006年10月以來的最高水平,達到100.4,而盈利趨勢及招聘計劃均有增加。這將會是未來數月的關鍵,原因是主導經濟復蘇的最後一個支柱(工資上升),應會隨着勞動力市場繼續收緊而開始出現。

但消息並非全部利好。最新公布的耐用品報告遠遜預期,而主要核心資本開支數據疲弱;美國德州達拉斯聯儲銀行調查顯示該州的經濟出現不穩跡象;以及零售銷售表現相當平淡(儘管有所波動)。

聯儲局取態尚未明朗

我們再來談談美國聯儲局。他們相信情況將在未來數月繼續演變至可讓他們上調已維持於「緊急」水平一段時間的息率。然而,商品價格進一步下跌、美元更加強勁,及工資增幅極低,均有可能延遲首次加息的時間,尤其考慮到2015年有投票權的成員明顯屬鴿派。無論如何,聯儲局行動尚未明朗有可能會導致市場繼續波動;因此我們應該小心謹慎及保持長遠規劃。

結論

美國經濟應會繼續擴張,但將面對全球增長疲弱及美元走強導致各大央行政策出現分歧的阻力。波幅已經有所增加,短期內很有可能出現調整。然而,美股的長期前景仍然向好,而預測短期市場投資時機屬危險之舉。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁及首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

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