英國正經歷擺脫樓市危機及有關的餘波：經濟蓬勃、產出缺口正在收窄，以及勞動市場邁向全民就業。儘管如此，英倫銀行將只會循序漸進地提升主要利率。歐羅區經濟疲弱及政治風險都令經濟前景蒙上陰霾。如果沒有其他因素，市場對英國會否自行持續復蘇，以及在沒有零息政策的支持下能否取得成功的憂慮，應會令英倫銀行謹慎行事。
經濟前景強勁
英國興旺的經濟提供支持。自2013年中以來，英國國內生產總值增長一直超過2%，最近甚至高達2.8%水平。領先指數顯示，經濟將在今年底至明年初時降溫。儘管有此短期不利因素，中期經濟展望仍維持不變。經濟在全球金融危機期間急劇收縮後，2010至2012年間的每年實質消費，緩慢增長0.5%。緩慢增長主要由於去槓桿化令負債對收入比率由155%跌至140%，然而，負債水平便從此穩定下來。消費自2013年起有所改善，以每年2%速度增長。按揭息率持續低位徘徊、就業增加及儲蓄利率下降應在未來為這趨勢提供支持。去槓桿化對建築投資的打擊尤甚，情況與上述相似。對公共開支及出口展望未如理想，及結構性赤字仍佔國內生產總值的4%，因此英國鼓勵增加儲蓄。出口很可能受歐羅區經濟停滯不前影響而受損。儘管面對如此逆境，我們仍預期英國未來數季的經濟增長將超越約2%的長期潛在增長。
失業率或會跌穿中期目標
雖然英倫銀行為蓬勃的經濟而感到高興，但對於繼續還是結束其零息政策，銀行將根據以下準則作決定：通脹情況和就業市場。英倫銀行預計產出缺口佔國內生產總值的1%。根據我們預測，來年增長率為2.4%，這表示產出缺口很可能在2015年底跌至0.5%。另外，失業率已降至6%。假如失業率繼續以每季0.3%下跌，則2015年上半年便會跌穿英倫銀行的5.5%中期失業率目標。如果經濟繼續以令人滿意的步伐擴張，產能將在未來兩年恢復正常，勞動市場亦會達致全面就業。
工資增長於2%水平膠著，遠低於全球金融危機前錄得的4%。但勞動人口使用率的上升最終會推高工資成本，從而加快通脹。油價大幅下滑將放緩未來幾個季度的通脹率至1％。此外，歐羅區的通縮環境亦會壓制英國的價格上升。
大選當前政治風險增
倘若歐羅區經濟持續疲弱，出口將會受損，通脹亦會隨英鎊升值而進一步減弱。英國右翼獨立黨迅速冒起，令5月舉行的大選產生不穩定政府的風險大增。更危險的是首相卡梅倫提出就英國在歐盟成員國去或留一事進行的全民公投。
英倫銀行可以稍遲加息
從宏觀經濟來看，無任何可阻礙英倫銀行加息之因素：產出和就業缺口將收窄，並正從債務危機中順利恢復過來。雖然如此，我們要謹記重要的一點：由於展望通脹率保持在低水平，英倫銀行行長卡尼並無加息壓力。這表示他有條件優先考慮風險因素。正如我們所料，歐羅區於明年中復蘇，2015年第三季將會是第一次加息的好時機。
金邊債券市場逆轉
然而，我們預期看到金邊債券市場在2015年逆轉。基於以下兩個因素，長短期收益率都有較高收益：1)持續復蘇令首次加息的時間無可避免地靠近；2)如經濟維持蓬勃，會增添市場信心，認為即使沒有英倫銀行零息政策的支持，英國也可自行持續復蘇。這表示預期長期利率很可能會攀升。首次加息很可能伴隨債市大幅波動。經過5年多的超低息時期，投資者及英倫銀行正踏入全新的局面。美國退市的消息足以動搖債券市場。
Karsten Junius
