2008年環球金融風暴至今6年，國際炒家們都不斷尋找可攻擊目標，俗語說：希望「刀仔鋸大樹」，先有無需避險而仍高企的金價，繼而有四分五裂的歐羅區內的歐豬國債，接著是政府明顯積極鼓勵的弱日圓，最近則有短期供過於求的石油。
人民幣與里亞爾貶值
當油價在1月底見底回升後，投資者很快就找到下一個目標，轉而攻擊一些與美元仍多少有掛鈎關係的貨幣，如人民幣及沙特阿拉伯的里亞爾(Riyal)。1月30日，美元兌離岸人民幣匯價最高見6.2899的30個月高位，美元兌里亞爾匯價則於1月27日創下自2008年金融海嘯以來最高的3.7690。不過，當我們說人民幣與里亞爾大貶時必需小心，因為雷聲大，雨點小，人民幣兌美元今年內實際只貶了0.5%，沙特里亞爾現水平則與去年底一樣。
這些看淡人民幣的投資者甘願支付非常高的離岸人民幣利息，借人民幣沽空，令香港人民幣隔夜拆息在人民銀行調降存準率後仍高見14厘，離岸人民幣兌美元期權的3個月引伸波幅則上升至3年多高位的5.275%，與去年6月份英鎊兌美元的引伸波幅水平相若。一個平常每天上下波動不足1%的貨幣，市場忽然覺得她的波幅與全自由浮動貨幣非常接近，究竟有沒有根據？
3因素支持人幣貶值
主張人民幣立刻擴大波幅以及走貶的看法背後主因有三：第一，是人民幣走貶可增加出口競爭力；第二，是可以提高進口價格，減少通縮威脅；第三，是減少套息交易，減少將來中國產生亞洲金融風暴式的崩市風險。
筆者認為，人民幣匯價進行市場化，中央銀行擴大人民幣交易價浮動幅度，甚至取消人民幣中間價報價都是最終會發生的事情。但是如果認為中國會參與貨幣戰，在各地央行採取弱匯價政策的今天，要被動式的讓人民幣大幅走貶，則未免草率。
貶值礙國際化進程
第一，人民幣走貶對出口競爭力的貢獻不大，中國是大量跨國公司的外判中心，人民幣走貶的反效果是增加輸入成本，抬高出口價格；第二，中國通脹下降的主因不是入口價格下降，而是上游企業出現產能過剩，要克服此問題，中國正推行國企民營化，況且，低輸入通脹在中國這個正要發展消費經濟的地方亦非壞事；第三，是人民幣套息交易在去年一次指導性匯率下跌期中，已經大量減少，中國現在最大金融不穩定風險是在企業與地方債務如何「軟著陸」，人民幣大幅貶值，將會大力削弱已在海外舉外債及發行外幣債券企業的償債能力，令企業財務負擔增加，降低企業的信貸評級，最終牽連國內債市。
常聽說人民幣國際化若要順利進行，人民幣不可走貶，否則窒礙企業以人民幣作結算，此話非虛。人民幣若出現異常波動，對國際貨幣基金組織於今年稍後考慮將人民幣納入特別提款權時，將有負面影響。人民幣國際化並非只是「走出去」那麼簡單，亦包含了國內金融市場國際化、全球化的最終目的。中國現在發展企業融資多元化，地方政府自主發債，以股本融資代替高借貸結構等大改革，在在需要外資參與，人民幣在金融市場全球化時貶值將推延國際資本參與本土市場。
人民幣逢低買入
中國經濟已到了不能不作結構性調整的樽頸，讓人民幣走貶刺激經濟是走回頭路。人行於此時不調低人民幣中間價並無不妥，筆者認為，市場若繼續積極推低人民幣，正好測試一下近4萬億美元外匯儲備的威力，中國亦正好趁此機會減低過高的外儲。
去年中國資本帳項出現逆差960億美元，令熱錢大量流出中國之說甚囂塵上。不過，大家須知去年全年中國經常帳順差為2138億美元，而單是去年第四季，貿易盈餘就有1499億美元，相信大部分中國貿易夥伴都不會同意人民幣需要貶值。資本帳逆差亦反映中國向外直接投資上升得快，外國進入直接投資少，但市場現在完全忽略，中國將來可吸引到的金融投資，不會再是「熱錢」，充其量是「暖錢」，再不會「跑得快」，因此，人民幣是逢低買入。
王良享
