策略性啤打(strategic beta)，或更常被稱為「聰明啤打」(smart beta)的產品正風靡市場，在ETF的世界，所有人都在談論它，而在歐洲幾乎每個星期都有新的策略性啤打產品推出。
投資者對這個概念似乎同樣受落。策略性啤打投資產品旨在爭取高於傳統市場市值加權指數的回報，或是按標準基準的風險水平作出調整，正不斷吸引新資金。根據Morningstar的數據，策略性啤打ETF的環球資產值在兩年內增加87%，總額高達3800億美元。
一些人視策略性啤打ETF的普及為對傳統指數投資的競爭威脅。他們認為市值加權指數在本質上是有缺陷的，相信當被動投資者逐步認知這事實後，他們將以系統性風險因素為基礎，尋找更「聰明」的構建投資組合方式。
阿爾法回報來源難以解釋
然而我並不同意。我認為希望涉足廣泛市場的投資者依然會偏好市值加權指數，因為市值加權指數最能夠反映市場。我反而認為策略性啤打ETF會對主動型基金經理造成威脅，尤其是那些高收費卻無法提供足夠的増值或「阿爾法回報」(alpha)的基金經理。
傳統上，投資組合回報會被分為啤打回報和阿爾法回報，前者是市場回報，後者則是額外回報(投資者當然希望這為正數)。阿爾法回報的來源難以解釋，一般人會將之歸功於基金經理的能力。
在過去約十年間，在學術研究的協助下，投資者對阿爾法回報的印象大幅改變。很多人開始認為部分阿爾法回報是可以透過如市值、規模、動能等簡單因子解釋的，而靠基金經理選股能力帶來的投資組合回報就要比想像中小。
產品選擇多 高收費沒理由
不少大型機構投資者已開始反問自己：如這屬實，為什麼不撇開中間人而直接持有這些因子？事實上，歐洲最大的退休基金——挪威政府退休基金，以及美國最大的公共退休基金CalPERS已經接受了這種以被動風險因子為基礎的觀點。或許個人投資者和顧問也應該考慮一下這投資選項。
我認為以因子為主要回報來源的主動型基金經理並沒理由收取高費用。現時市場上已有大量低成本、透明的因子模擬ETF，而在未來的選擇會愈來愈多。例如iShares安碩和db X-trackers最近在歐洲就推出了以因子為基礎的ETF，這些產品讓投資者直接接觸一些最普及的股市因子，如價值、規模、質量、動量和低啤打等。
主動基金經理須跑贏大市
對傳統的主動型基金經理而言，指數投資的演變，尤其是策略性啤打ETF的普及帶來了兩重影響。首先，他們必須提高標準，證明自己有能力在撇除一些普及因子後仍能跑贏大市。許多研究顯示在撇取有關因素後，由基金經理能力帶來的回報所餘無幾，由此證明真正有實力的基金經理其實非常罕見。
其次，如果大部分主動回報只是由不同的被動因子結合而成，那麼基金經理實在沒有收取高費用的理由。考慮到這一點，基金經理要展現實力的壓力就更大。
作者為Morningstar歐洲被動型基金研究總監Hortense Bioy
Morningstar
