我認為，目前的牛市屬於長期而非周期性質。當然這並非指它不受調整階段所影響，只是它與過去的長期牛市具有很多共同特點。舉其中一個例子來說，這輪牛市首4年的標普500指數年度化回報率為22%，與以往長期牛市首4年時年度化回報率介乎22%與24%之間的情況十分相似。隨著2014年標普500指數的股價收益率達11.4%，理所當然地，目前的牛市亦會延續強勁的一年。這輪牛市是史上第二持久的年度持續紀錄，亦是自1991至1999年長達9年的牛市以來最長的一輪牛市。
長期牛市初期3共通點
長期牛市開始時具有的共通經濟特點包括：長期估值偏低、長期失業率高企及出現實際負利率。這輪牛市的初期亦出現這3項特點。
目前的經濟復蘇/擴張有可能即將成為100年內時間維持第五長的一次；而過去5季中有4季均錄得高於正常的經濟增長。此外，我們更處於史上最長的持續50個月就業職位增長趨勢中。
這次經濟擴張的獨特之處在於季度整體國內生產總值(GDP)平均實質增長與私營機構增長之間的巨大差異，前者一直為較低的2.4%，而後者則為較為穩健的3.2%。這一差異已從1.0%有所收窄，而我相信將會繼續收窄，整體增長率由於受財政拖累而有所影響，現正追上私營機構的增長速度，同時兩者亦同步攀升。
長期投資者信心不足
投資者情緒一向是關鍵，但我們亦需要留意市場的基本支撐因素。我的朋友Larry Kudlow常常將企業盈利稱為「股價的母乳」。標普500指數的季度營運盈利實際上在金融危機的最壞階段曾經跌入輕微的負值區域，這顯示要從這個低谷獲得百分比上的改善，從數字上來説並不可能。然而，按照時間進行公平的比較，標普指數的盈利自2009年3月以來已經是原來的3倍，而股市「僅僅」上升約245%。換言之，市盈率中的盈利升幅超過股價，因此目前估值不遜於中性。事實上，按追蹤及長遠基準計算，市場大概位於市盈率的歷史中位數；而有利於更高估值的大部分宏觀因素仍然存在。這些因素屬於「金髮女孩」的經濟環境，包括增長穩健、通脹低迷及美元走強等。談及不過冷亦不過熱的經濟環境，根據過往紀錄，往往盈利增長向好但未至於過熱時，市場表現最佳。
很多人質疑估值只是因追求風險的投資者及跌穿歷史新低的利率而被「人為」推高(即「量化寬鬆措施扶持資產價值」的論調)。有趣的是，這輪牛市中的股價估值上升大概是自1957年以來出現的牛市的平均數。因此如果估值擴張一直處於平均數，為何股市回報會如此高？原因在於盈利！此輪牛市的盈利增長較1957年以來出現的所有牛市的平均增長水平高出20%。
選舉周期的利好因素
2015年市場的其他支撐因素包括選舉周期。在中期選舉之前(2014年情況亦一樣)，大市歷史以來均有強烈的回調趨勢，但該年或過後便會急升。事實上，總統任期第三年暫時是歷史上表現最強勁的年份，每年平均回報率均超過13%，投資回報的成功率達86%。相比之下，總統任期其餘3年的平均回報只有約5%，投資回報的成功率較低。
有趣的是：2015年當然是以5結尾的一年。無論是否有用，回顧至1905年，我們發現從那之後所有以5結尾的年份中，股市表現均從未出現低迷(1925年及之前按照道瓊斯指數計算，其後按照標普500指數計算)；平均回報率達至32%(而當中只有兩年沒有出現雙位數字的回報)。
最後，美元再度走強，將會支持股市，正如1990年代一樣。
震盪源於貨幣政策地緣政治
我相信長期牛市仍然持續；但2015年的投資情緒可能會比投資者所預期出現更多波動。市場出現震盪的主要觸發因素可能是聯儲局政策及/或地緣政治事件。2015年亦有可能成為普羅大眾的樂觀情緒趕上(及甚至超越)華爾街的一年。
Liz Ann Sonders
