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2015年1月16日

譚慧敏 宏觀分析

甚麼因素主宰歐美日股市?

今年投資者的焦點都落在美國、歐洲及日本,因為這3個成熟市場不但佔MSCI綜合世界指數高達八成,更主導著全球貨幣政策分化的趨勢。雖然3個市場的經濟走勢似乎各有差異,但須知道,股市走勢並不單由經濟問題主宰。

美企盈利上升支持估值

在這3個成熟經濟體當中,美國擁有最強勁的宏觀經濟環境。家庭及企業經歷多年的去槓桿化後,目前經濟擁有更堅實的基礎,可望進一步擴展;而企業亦錄得穩定的盈利增長,有助化解投資者對高估值的憂慮,並繼續推動標準普爾500指數創出歷史高位。我們認為,過往美國經濟增長與營收增長息息相關的情況,應會於2015年開始回復較明顯的趨勢。

歐洲政策推動企業盈利

至於歐洲,不少投資者因當地經濟轉差而抱悲觀情緒,但他們卻忽視了低息、歐羅貶值及財政緊縮措施減少,正為該地區帶來更多助力。歐洲央行在德拉吉的領導下,堅定承諾會竭盡所能支持經濟;而當局的量寬措施已開始削弱歐羅並推低利率。歐羅貶值有助出口商提高海外競爭力,或提升海外銷售利潤;另一方面,利率下降亦有助降低償債成本。同時,當局正逐步減少以加稅或削減開支形式推行的財政緊縮措施,將可減輕對經濟增長的拖累。這些利好條件或不會為歐洲帶來V形經濟復蘇,但有助支持經濟走勢,中期而言應可推動企業的盈利能力,利好股市表現。  

日企競爭力助盈利增長

儘管日本央行額外購買資產的行動已推動日圓貶值及日本股票上揚,但這並非投資日本股票的唯一理由。儘管日本仍在竭力重拾增長動能和擺脫通脹低迷的困境,但投資者不應忽視的是,日本企業已錄得強勁的盈利增長,過去18個月的盈利修訂動能向好,股本回報率及淨邊際利潤的復蘇更勝過其他地區。這除了受惠於日圓貶值之外,其實亦因為日本擁有家傳戶曉的汽車及消費電子產品公司,且在科技及機械人技術方面也不乏具備全球競爭力的公司。 

總括而言,我們認為穩健的經濟前景及亮麗的企業盈利表現,令美國股票可能成為投資者在成熟市場股票資產類別中的熱門選擇。雖然歐洲和日本的整體增長平庸,但兩地股市仍可受惠於利好的內部因素。對歐洲持悲觀態度的投資者,不應忽視央行的量寬措施對支持經濟、對抗通縮的效果。日本方面,日圓疲弱已為企業利潤帶來不少助力,而追求改善企業管治水平的努力亦應記一功。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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