不少投資者憂慮美國於2015年首次加息後，會觸發環球流動資金緊絀、套息交易平倉及市場波動，影響蓋過了2013年聯儲局的突發退市消息。我們認為，上述憂慮實被誇大，2015年未必會出現廣泛的流動資金短缺，令環球經濟復蘇或股市漲勢終止。
日歐央行續提供充裕流動性
事實上，自環球金融危機以來，並未有過量資金由環球四大央行流入其他成熟市場及新興市場。這降低了2015年大量資金外流的風險。而且，環球流動資金應不會因聯儲局於2015年溫和加息而枯竭，因為日本央行及歐洲央行領導的非常規貨幣政策將繼續支持金融市場。
雖然我們對環球流動資金的研究顯示，美國貨幣政策及其規模在國際貨幣體系中佔中心位置，然而，由於2014/15年各國央行政策意外地出現分歧，因此過往研究亦不足以作為未來情況的政策指引。但無論如何，雖然投資者於2015年已不再期望聯儲局再次「出招」，以非常規貨幣政策或維持零短期利率等行動，支持環球金融市場，但日本央行與歐洲央行應會推出進一步的非常規貨幣政策。這些政策行動應有助減少市場對2015年資產價格的極端風險及波幅劇增的憂慮。
現時，日本央行的買債規模實際上相當於聯儲局之前一輪買債金額的80%。即使歐洲央行明年擴大資產負債表1萬億歐羅的計劃只能完成一半，環球四大央行資產負債表合共仍將擴大13%，增幅為2014年5%的2.5倍。
追逐收益的趨勢料將持續
另一方面，值得留意的是，歷史數據反映環球資金流向對美國短期利率差異的敏感度有限。這不但適用於外國直接投資、股票及債券投資組合的資金流，而且短期跨境銀行資金流亦意外地出現相同情況。儘管未來市場波幅勢將加劇，並可能對資金流向構成阻力，但環球銀行業的資金流自2013年底以來逐步回升，預計2015年復蘇進程將會持續。
整體而言，我們認為2015年各大央行的資產負債表漲幅將超越2014年，有助支持環球風險資產。我們認為市場對美國結束零利率時代過分擔憂，而上述的分析亦說明，我們對來年經濟的基本假設，即環球增長接近趨勢水平、低通脹等等，並未受零利率結束的影響。儘管投資者應預期某些市場領域的波幅將會增加，但2015年在許多方面將會與2014年相當類似，追逐收益的趨勢料將持續。這表示投資者將仍需通過投資固定收益產品或高息股以獲取收益。
譚慧敏
