本港再有實物ETF於第3季推出，是否意味着本港ETF市場將由實物ETF主導？
早前有報道引述保安局最新公布數字，今年上半年有3900名港人移民外地，較上年同期上升8.3%，令人不禁回想起16年前本港回歸前後的人和事。撇除政治舞台上的種種變遷，投資者都不難發現本港的金融經濟動向亦改變了不少，多項嶄新的金融項目仍在積極進行中。去年9月，香港交易所、上海交易所及深圳交易所分別出資1億元，成立中華證券交易服務有限公司，務求讓港、深、滬3地的交易所融會一起，將中港金融發展推向國際化。站在投資者角度，除了以往大家熟悉的恒指、國企指數、中國A50指數之外，將可望有更多「Crossover」的指數概念供投資者選擇。而首隻追蹤深滬交易所市值最大80隻股份的指數相關ETF將於下周推出；屆時，本港上市的實物ETF數目將提升至65隻，整體ETF數目將增至120隻。
根據港交所資料顯示，截至現時為止，在本港118隻上市ETF當中，運用實物複製策略的ETF共有63隻，而餘下的55隻則以合成複製策略為主打，可見實物及合成ETF的比例接近「五五波」。但反觀北美及歐洲的ETF市場，兩者的比例分佈則大有分別。根據領航投資(Vanguard)於今年6月份的一份研究報告顯示，北美ETF市場有80%以上均屬實物ETF，只有少於20%為合成ETF，而歐洲就剛好相反，合成ETF的市場佔有率接近70%，實物ETF約佔30%。這現象源於兩地的監管制度及稅制不同，造就了發行商在複製策略上各取所需。
關於兩種複製策略的詳情，本欄部分作者都曾有論述，而筆者亦於去年10月16日「ETF三種複製策略」一文中加以論及，故在此不贅。市場一直對兩種複製策略的優劣作出比較。從結構解剖的角度出發，實物複製策略當然來得比較簡單直接。以廣東人最愛的老火湯作比喻，實物複製策略可謂屬於「真材實料」一類，並無「雜質」。然而，合成複製策略就形同在煲湯過程中以增味劑(即味精)取代。到街外用膳，所謂的「住家老火湯」還是下了「師傅」，以提高味覺享受。而用家關注的該是「師傅」的來源、品牌或所含成分。
合成ETF在海外市場有着龐大的生存空間，這足以證明它的存在價值。綜觀部分分析，大都把優點歸納為收費較低，而且追蹤誤差較細。眾所周知，合成ETF運用各項金融衍生工具達至被追蹤指數的表現。在兩刃刀的概念下，交易對手風險是2008年金融海嘯後投資者關注的重點；但同時，這類金融衍生工具卻在ETF複製功能上發揮多元化的作用。筆者曾與大家分享過的槓桿式及反向式ETF就屬於合成ETF。在結構成本上，由於大部分金融衍生工具(例如掉期)都由金融機構提供，故此相關掉期的價差可按需要調整，要控制收費成本理論上是可以配合，加上部分股份交易成本都反映於相關掉期合約之內，所以在某程度上，合成ETF就可省卻衍生自實物複製策略之部分股份交易成本。由於成本開支下降，自然有助提升追蹤度，令追蹤差距及誤差收窄。海外市場就有合成ETF做到零追蹤差距及誤差的效果，即ETF表現與100%緊貼相關項目。
當然，選擇一隻配合個人投資取向的ETF有多重考慮因素，而複製策略亦是其一。選取實物ETF抑或合成ETF在於投資者的投資經驗、對產品結構的理解、期望，以及個人對「風險」一詞的演繹。但無可置疑的是，倘若投資者要捕捉或參與某些有海外投資限制的市場，又或者想簡單運用ETF「做淡」甚至乎實現槓桿化，合成ETF的「味精元素」就可製造出多元化的口味，助投資者享受不同的味覺效果。
陳玉冰
