踏入2015年，筆者相信在中國這個亞洲最大經濟體的拖累下，亞洲整體的經濟增長會進一步放緩。亞洲的實質利率仍然偏高，若然經濟走弱，各國央行有減息的空間。而對於北亞地區來說，油價大跌屬於一大利好因素，當中印度最能受惠。在云云亞洲國家中，只有馬來西亞這個產油國受油價大跌所害。
日本央行擴大量化寬鬆(QE)，日圓兌美元走弱已是市場共識。而日圓貶值一定會為其他新興市場貨幣帶來下行壓力，尤其是一些資源大國，正面對商品價格大跌，再加上日圓貶值，貿易出口必受打擊。
相信亞洲國家將會跟隨日本，將貨幣貶值。事實上，印度盧比兌美元已跌至2014年2月以來新低；韓圜則瀉至逾兩年低位，而馬來西亞令吉更跌至4年新低。相較之下，人民幣走勢已算非常穩陣，不過未來的升幅有限，更要面對來自日本匯價的壓力。在這一篇文章，筆者會先探討中國及韓國的經濟及投資前景，下一次則會集中在日本、印度及印尼的情況。
中國－減息陸續有來
2014年下半年中國經濟仍充滿挑戰，差不多所有的經濟指標都顯示第四季經濟進一步下滑，例如11月的製造業採購經理指數(PMI)就跌至6個月低位。11月的出入口數字亦遜於市場預期。
為了支撐經濟，中國政府持續推出財政刺激政策，包括增加社會保障房屋及鐵路開支。此外，人民銀行亦於11月21日宣布不對稱減息，將借貸利率下調40點子至5.6厘、存款利率減25點子至2.75厘。筆者相信，由於中國的實質利率仍處於高位、通脹放緩至1.5%，加上生產者價格指數(PPI)已跌至負區域，在2015年減息將陸續有來。
市場普遍相信中國2015年的經濟增長將由2014年的7.5%，放緩至7%或以下，其實這正是中國政府希預期見到的結果，希望趁經濟減速之際進行結構性改革，未來央行可以動用的政策工具，包括進一步減息、為銀行體系注入短期流動性、放鬆銀行貸款額度、削減存款準備金率等。
房地產市場的固定資產投資持續放緩，是拖累中國經濟的主因之一，但在大多數城市放寬限購令之後(目前只餘北京、上海、廣州及深圳仍實行限購令)，筆者的確見到內地樓市的銷售有好轉跡象。
目前多數城市的首期比例及按揭要求均已放寬，已經擁有一個單位但完全償還按揭貸款的家庭，在購買另一個單位時，仍然可以申請「首套房」的按揭貸款。這些措施相信會為內地樓市帶來一些緩衝作用，最近中國的一、二線城市樓市亦已有企穩跡象。在供應方面，2015年上半年房地產開發商預計會繼續散貨，房地產市場將會進一步整固。
樓市冷卻之際，內地股市卻升得火熱，散戶開戶的數字更升至2011年以來的新高，投資者重新湧入市場，指數在2014年的最後兩個月爆升，令上證綜合指數成為全球表現最佳的指數之一。人行的減息舉動，更令一眾證券商、內銀股及地產股升得不亦樂乎。筆者認為，減息固然是催化劑，但實際上散戶回流至股市，背後有其他不可忽略的因素－市場上沒有其他更好的投資選擇，一來樓市下滑，二來財富管理產品的回報率亦下降了，三來黃金價格未有起色，於是估值合理的股市，遂成為最佳的代替品。
中國股市的估值較歷史平均水平便宜，投資者基於下行風險輕微的原因而重投股市懷抱，短期內將令中國股市的估值升至較正常的水平，但要留意的是，內地投資者借孖展買股的情況亦相當普遍，負債水平不斷上升。而長遠而言，中國股市若要進一步上升，就要視乎企業的基本面有沒有改善、中國經濟轉型的進度是否合符理想。
韓國－通脹或降利減息
在2014年韓國經濟持續疲弱，雖然政府在第三季度已提出了一系列刺激消費的政策，但一直到了12月，部分措施才於國會中通過。當中樓市的反應最為迅速，政府放寬了按揭限制後，9月及10月的韓國樓價有反彈跡象，但反彈的水平暫時仍不足以刺激消費意欲。
其他措施如提高對公寓的預售價格上限、取消重建公寓的資本利得稅等，仍有待國會批准，相信有助消費者信心及有利樓市。
韓國政府的另一項重大政策，是通過改變稅制以鼓勵企業增加派息。傳統上，韓國股票的股息收益率一向較亞洲同儕為低，很多大公司擁有充足現金，只是未有與股東共享。
在今年9月，現代汽車集團決定一擲10萬億韓圜興建集團新總部，金額遠高於市場估計，因而惹來小股東的一片反對聲音。為了安撫投資者，現代集團在11月宣布推出股份回購計劃，並表示會考慮增派股息。同月份，電子巨企三星亦宣布了股份回購計劃。在2015年初，現代及三星會推出更多相關細節。如在兩大龍頭企業的牽頭下，相信其他韓國企業很可能會相繼仿效，提升股東回報。
匯率方面，韓圜雖然也有貶值，但貶值速度追不上日圓，韓國的旅遊業及出口商因而面對不少競爭壓力。不過，相對上韓圜兌人民幣已跌了下來，抵銷了部分不利因素。
韓國央行亦可考慮趁油價走弱，採取較寬鬆的貨幣政策，以紓緩日圓疲軟所帶來的挑戰。事實上，在油價大跌下，韓國的通脹有可能降至1%以下，促使韓國央行進一步減息，為國內資產價格提供支持。
陳致強
