綜觀今年本地上市ETF的表現，表現最好依然是早前氣勢如虹的A股ETF，不過並不是追蹤A50指數及滬深300指數等ETF，截至12月15日止，表現最好的首5隻ETF都是A股行業ETF，以涵蓋基建、運輸、工業、金融及公用股，升幅達50%以上。相反，表現最差的是俄羅斯ETF，年內累跌近四成。
央行面對兩難局面
以俄羅斯而言，能源收益佔國家一半收入，油價由今年高位大跌近五成，加上西方持續制裁，令俄羅斯遭受前所未有的壓力。俄央行上周二將息率由10.5%大幅調升至17%，以圖阻止盧布貶值以及資金外流，消息公布後，盧布兌美元一度貶值兩成至1美元兌80盧布，不過，期後俄羅斯央行入市干預匯市，令盧布回穩至1美元兌60盧布。2014年盧布兌美元已貶值近五成，雖然以盧布計價的MICEX指數表現不過不失，截至12月18日止今年僅跌6%，惟以美元計價的RTS指數則大跌五成。
俄央行最近兩個月已經3次加息，惜未能阻止盧布的跌勢(10月份將息率由8%增至9.5%，12月11日再上調至10.5%)。俄羅斯央行面對兩難局面，如果加息力度不足，盧布將再度貶值，加速資金外流引發貨幣危機；若加息過猛，俄羅斯經濟或將進一步衰退。而目前貨幣危機迫在眉睫，俄央行不得不落重藥加息6.5%，以避免貨幣危機的發生。
盧布大跌影響成熟市場
《彭博》追蹤20隻主要新興市場貨幣兌美元匯率的指數上周跌至2003年以來最低，印尼盾亦一度跌至亞洲金融危機以來的新低，迫使印尼央行亦要出手干預匯市。阿根廷及土耳其金融市場亦出現不同程度的波動，而委內瑞拉明年或會面對債務違約。英倫銀行行長擔心新興市場貨幣危機會蔓延至成熟市場，影響金融體系穩定以及經濟增長。
除此之外，盧布貶值亦影響海外投資者。PIMCO的新興市場債券基金截至9月底持有約兩成俄羅斯國債及企業債，總值約8億美元，令基金遭遇重大損失。上周幾乎所有在美國買賣的盧布認購期權慘變廢紙，多家紐約及倫敦的外匯交易商一度停止接受俄羅斯盧布的買賣交易。
經濟比早年穩健
俄羅斯正陷入滯脹的經濟危機 ，上月通脹水平達9.1%，創3年新高，預料年底通脹率將達10%。俄羅斯央行預料，若油價明年維持每桶60美元水平，國家GDP將收縮4.7%。今年資金外流達1340億美元，比去年高一倍。
1997年亞洲金融風暴，亞洲多國貨幣大幅貶值，油價亦受波及。1997年10月至1998年6月期間，油價從高位大跌49%，俄羅斯盧布大幅貶值近七成，俄國政府遭受債務違約。不過油價大跌僅是危機爆發的導火線，當年俄國政府公共債務佔GDP 75%，而且1992至1996年間一直經歷經濟衰退，1997年政府財政赤字達GDP的7.5%，當年俄羅斯國家經濟與財政本身就是一個計時炸彈。
反觀，俄羅斯過去十多年經濟穩定，亦躍升成為金磚四國成員之一。2008年環球金融海嘯後油價大跌，2009年俄羅斯GDP大跌7.8%，盧布遭貶值三分之一，後來油價反彈，俄國的經濟隨後幾年一直錄得增長。受惠過往商品價格高企，國家坐擁大量外匯儲備，加上部分債務得到寬免，俄國的經濟及財務狀況相比1998年時更優勝。近日的貨幣危機爆發前，俄羅斯的公共債務僅佔GDP一成，兼且政府去年亦錄得財政盈餘。當然，如果盧布貶值失控，對俄羅斯將造成重大打擊，不過俄國政府債務違約的機會不大。
留意新興市場貨幣走勢
現時俄羅斯的外債約佔GDP 35%，其中一半屬公共債務，一半屬企業債務。企債多是以美元及歐羅計價，盧布貶值將影響企業償還債務以及再融資的能力，因此部分俄國企業可能會出現債務違約，甚至會因資不抵債而要清盤。俄國能否穩住盧布，未來數周將會是關鍵時期，如果情況惡化，有機會出現今年初的新興市場貨幣危機，投資者應密切留意。
陳志豪
