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2014年12月17日

曾德明 基金

中國啟動減息周期 利好股市

中國人民銀行在2014年11月宣布減息,出乎不少市場人士的預料;在樂觀的市場氣氛下,中港股市在減息後顯著上升,而A股升勢更是凌厲。

中國當局致力保增長

是次中國減息為市場帶來驚喜,主要因為過往很多投資者均認為,在「穩健貨幣政策」的取態下,中國當局會傾向着重改革,貨幣政策可能落後於經濟形勢。不過,央行減息的行動明確顯示,政府會透過放寬貨幣政策以保持經濟增長,此舉意義重大。

根據國家統計局的數據,2014年10月份中國的按年通脹率只有1.6%。在國際油價偏低的環境下,我們相信通脹有望維持低位。另一方面,基準利率在11月份減息前為6%。由於通脹與息口的差距甚大,當局仍有空間在2015年進一步減息。即使息率減至4.5%的水平,只要通脹維持於現水平或繼續向下,兩者的差距便仍有3厘,貨幣政策依然穩健。我們相信減息將有助增添投資者對中國經濟保持7%至7.5%增長的信心,從而扭轉過去一年內地股市(尤其是舊經濟行業)估值下滑的情況。

改革有助提升市場估值

與此同時,中國繼續加快改革步伐,亦可提升長遠經濟增長前景。隨着經濟最高增長的時代過去,很多人擔心過往支持中國的增長動力,例如出口、低工資及生產成本等因素,在未來將難以維持。不過,我們認為透過持續改革,中國可在未來數年維持經濟增長。改革涵蓋多個方面,但最關鍵的是令資源分配市場化。

舉例來說,目前國有企業效率較低,但能夠獲取絕大部分的資源,例如低息銀行貸款。相反,較高效的中小企尋求貸款卻須支付十多厘的高息,這就是資源錯配的明顯例子。中國政府現正著力糾正這些問題,提高市場角色,減低政府干預,令資源能夠更有效運用。這對長遠提高中國經濟競爭力有深遠影響,亦有助提升中國股市的整體估值。

內地散戶重投A股市場

在上述的利好因素下,我們相信中國股市有望扭轉過去幾年的頹勢。事實上,自從2014年10月開始,中國的大型股表現已開始領先小型股,我們相信這情況有望在2015年延續。其中,我們對A股市場的長線前景尤其樂觀。原因在於,目前A股市場約八成的參與者是散戶,過去幾年他們對股市提不起興趣,但踏入2015年,由於樓市回報預料較低,加上央行減息令理財產品的吸引力下降,資金便要另尋出路以獲取更佳回報。人民銀行在11月減息後,上證指數應聲上揚,甚至跑贏創業板,正是投資者看好大型A股前景的寫照。

此外,隨着滬港通開通,以及RQFII(人民幣合格境外機構投資者) 和QFII(合格境外機構投資者) 的額度持續增加,我們相信未來兩年A股被納入國際指數的機會亦將大大提高。

隨着內地市場開放,三類股份相信將較為受惠,包括高息股、估值較H股同業便宜的大型A股,以及A、H股之間存在價差的股份。當滬港通運作暢順後,我們相信「深港通」將有望成為當局的下一個目標。因此,我們的基金經理亦為投資組合著手部署投資上述三類的深圳A股。深圳A股市場雖然較上海細小,但股份選擇也甚多,行業例如資訊科技、家電及新經濟等均具備投資機遇,值得投資者多加留意。

曾德明

惠理基金

亞太區分銷業務主管

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