有閱讀本欄的讀者都知道，筆者對於商品市場持悲觀看法已經好一段時間。煤炭價格自2008年後崩潰、銅價則自2011年以來大跌三成。而一度屬於投資者寵兒的黃金也在2011年見頂，並於2012年中大瀉。鐵礦石則要待到2013年才見頂，但至今已跌逾五成。最後是石油，布蘭特期油已跌穿70美元一桶，為2010年以來的新低。
油價長遠前景欠佳
油價下跌之原因可謂近乎「完美」，先是在供應方面，美國爆發頁岩資源革命，氣油供應大大提升，同時石油輸出國組織(OPEC)則因為不願損失市場份額而不肯減產，這某程度上違背了其一向做法──以減產來維持油價，沙地阿拉伯更向亞洲及美國客人減價，從而保持市場佔有率。但在需求方面，中國及歐洲的經濟雙雙放緩，對石油的需求因而大減。在供應增加及需求減弱的夾擊下，油價難逃一跌。
客觀而言，油價已出現超賣，未來或有反彈。然而，筆者不認為油價在短期內可重拾上升軌道。在欠缺政府的干預下，油價將持續面對壓力，相信要待到明年第二季過後，油價才會克服價格錯配，找到新的價格平衡點，隨之而來的將會是好一段時間的牛皮市。
沙地相信油價會在60美元一桶穩定下來，這對OPEC以外的產油國，特別是美國的頁岩氣油公司，增添龐大壓力，或需於2015年下半年大幅減產。有趣的是，大型投機者在紐約期油及期權仍有大量持倉，他們很可能已經就四分一盤斬倉。
油價大跌有深遠的影響，首先是消費方面，由於美國有七成的經濟依靠消費，氣油價格便宜，變相為消費者提供了稅務減免。更重要的，是油價下跌對通脹的影響。歷史數據告訴大家，燃油成本與通脹的關係密切，油價愈低、通脹也會愈低。而最近的美國10年期通脹利率掉期(CPI swap rate)已反映，油價下跌引來的通脹預期下降。
此外，油價下跌更象徵著財富由產油國轉移至能源入口國，踏入2015年，大部分亞洲國家都會受惠於更加便宜的油價，北亞的受惠程度會勝於南亞，而印度將會成為大贏家，總括而言，僅得馬來西亞這產油國會受累。
內地孖展買股金額大
油價大跌以外，近月最熱門的話題，莫過於內地股市終於來個大翻身，投資者尤其是散戶紛紛湧入股市，刺激上證指數在短短兩個月間急升，大有可能成為今年環球表現最佳的主要市場。上月人行突如其來的減息，更令對利率敏感的行業如金融、券商及地產股成為是次升浪的大贏家。
其實內地投資者之所以重投股市的懷抱，與他們可選擇的投資渠道大有關係：房地產市場開始持續下滑、理財產品的收益不及以往、黃金價格更令人失望，由於多種資產的表現欠佳，他們於是將資金搬到估值算是便宜的股市。
內地的股票戶口開戶人數創2011年以來的新高，不少投資者風格進取，借孖展買入股票。在7月時A股大致上相對H股仍有10%折讓，但由於近月上證指數急升不少，兩地之間的價格差距已大幅收窄，A股甚至倒過頭來錄得溢價。
與此同時，中國經濟持續放緩，在今年第三季，中國經濟增長跌至7.3%，屬於2009年首季以來的最低水平。而差不多所有的經濟指標均告訴我們，在今年最後一季，經濟增長或會進一步下滑。11月匯豐中國PMI初值創6個月新低，同月中國的出入口貿易均遜於預期；中國樓市的跌勢漸漸穩住下來，但市面上仍有大量存貨有待消化，樓市相信會進一步整固。
通縮有壓力減息升溫
另一方面，中國自2011年以來一直面對通縮壓力，而最近的油價大跌更成為了通縮的催化劑。相信在2015年中國政府或會進一步減息。這對於一個擁有大量債務的經濟體而言，是有利的事，而對投資者來說更是喜訊，因為減息會令市場的流動性增加，刺激股市向上。
A股走勢強勁，再加上槓桿增加，強勢似乎會延續好一段時間。在兩年前左右，中國的監管者開始放寬對中國券商的限制，令散戶能向券商借更多槓桿投資。自7月以來A股市場的未到期孖展金額已翻一番，超過8000億人民幣。目前內地股市的每日成交額大增，除非中國經濟基本面有改善，否則到了一定時候，這些槓桿可能會突然逆轉，令股市表現動盪。這是因為券商可借出的孖展始終有限度，當他們無法再借出更多孖展，或會令股市頓失靠依。
陳致強
