在投資世界之中，「超額回報」(Alpha)是個熱門用詞。不少投資者的最大目標是跑贏大市。問題是，我們如何才可取得超額回報？如何保持跑贏大市？究竟誰人有這種能力？在這篇文章，讓我們來分析一下。
在股票市場，賺取回報的方法多不勝數。「由上而下」是其中一種策略，投資者會以分析宏觀經濟形勢決定投資在哪一個國家或行業。另一種策略則是以「由下而上」的方法，藉著分析基本因素以選取相對吸引的個股。筆者是次想集中在後者，「由下而上」的策略如何為投資者帶來超額回報？
研究工作是任何投資過程中的基石。以紮實的研究選取出合適的股票，才能帶來持續穩定的超額回報，在投資周期中領先同儕。那麼究竟怎樣才算是一個傑出的投資分析？
優秀分析員的幾個特質
相信很多人也同意，集中投資在擁有優質管理層的公司，是投資過程中的一個重要原素。然而多數的買方分析(Buy side)公司或賣方分析(Sell side)公司，都沒有花工夫評估他們本身的內部人才是否優質。
投資團隊內每一位成員，對於投資回報皆有舉足輕重的影響。因此，協助他們認清自己的弱點及盲點，就是必要之事。分析員的個人評估，也是投資成敗的關鍵，只有清楚每個分析員的個性，才可以了解他們在投資方面的心理障礙，包括其樂觀取向、抗逆能力、承受風險能力及主動性等。
分析員必須擁有管理時間的技巧，懂得分配時間，才可以保持生產力和遠離市場噪音。因此，分析員應專注在行業會議、與上市公司會面、和業內人士的電話對談，或小組會議，並花時間在那些具有遠見、了解相關形勢的人士身上，而不是每日坐在電腦屏幕前，單純地盯著股價上落。
為了吸引投資者的關注、令自己的意見受到重視，分析員的研究報告應該一開始就開宗明義地表達投資結論，而整個投資報告則應簡明扼要，強調企業的增長動力和風險因素。分析員經常指責投資經理，認為他們沒有把成功的股票建議放在投資組合中，但同一時間，分析員也應該具備說服技巧及影響力，使他們的股票建議得到認可。
一個傑出的分析員，對於自己的投資建議應抱有堅定的信念，尤其是當其推薦的股票，在基本因素方面並無惡化，但股價卻下跌20%至30%等危機時刻，應該更有膽色地建議加大持股比重，這樣才能為投資者帶來跑贏大市的回報。
傑出的分析員也會明白到，每一種投資策略各有不同的優勢和短處。事實上，世界並無一種可以評估所有股票類型的無敵投資法，最常見的誤解，是使用現金流量貼現法(DCF Method)以評估股票的吸引力。這是因為所輸入的數據、折現率和股票的終端價值，可以是非常主觀的，只要當中有一個微小的數值變化，就會大大影響最終結果。
優秀的分析員要對企業的盈利預測及現金流有良好而深入的理解。然而即使是這樣也不足夠，在預測股票估值時，分析師必須加入個人的洞察力。其中一個最常犯的錯誤，是在樂觀的預測上簡單地配以向好的估值，到了最後才失望地發現，在一家上市公司的整個生命周期或當前的經濟周期中，其估值水平並沒有實現。
具有不人云亦云的膽色
大家都知道，訪問公司或與管理層會面，是分析公司基本面的最重要一步。然而若分析員只是將管理層的說法照單全收，並將之當成選股的原則，而沒有質疑管理層說法是否真確和有效，最終亦難以為投資組合帶來貢獻。
能夠分辨出市場共識究竟是對是錯，大概是身為出色分析員的一個最大特點。在分析一隻股票的價值時，相關的因素可多達千百個，但一個優秀的分析員，最多只會找出並緊盯著當中最為關鍵的五個因素。這個特質，讓分析員能夠集中深入地留意某幾項重要因素，從而得出一個較同儕更佳的看法，同時也能避免被一些令股價上落的「噪音」牽著鼻子走。
最後，一個傑出的分析員，只會出席對評估股票有作用的會議、電話會議、以及閱讀對評估股票有用的投資報告及電郵。分析師應該不斷地鞭策自己，究竟有沒有花足夠時間以找出令大市共識錯誤的那幾個因素。
畢竟股票分析是一個相對的遊戲。傑出的分析員，代表著投資界別中少數懂得獨立思考及工作的人，即使面對不利形勢，他們都不怕提出與大市共識不同的逆向意見，從而取得超額回報。
陳致強
