中國人民銀行於上周五傍晚宣布減息，1年期貸款利率下調0.4%至5.6%，1年期存款利率下調0.25%至2.75%。是次減息仍是「不對稱」，貸款利率較大幅下調，是針對在定向降準後中、小企業仍未有充分融資支持，房市亦繼續滑落。存息雖然下調至2.75%，但因為人行同時將存息上調空間從10%增加至20%，因此銀行仍最高可付3.3%的存息，與減息前的上限一樣。存息似減未減，旨在維持居民合理水平的收入，在低通脹期內，避免消費意欲進一步下降。
「托市」要托的不是股市
大部分評論形容是次減息為「意外」減息，亦有評論認為此舉屬於「托市」，更有評論認為這是中央政府給予地方政府的大禮，恩威並施，以助推動基建支持經濟增速。其實，是次減息並不太意外，只是早了點，3個月前筆者就已指出今年內應先見全面降準，接著減息，現在人行只不過略過降準，直達減息。
至於「托市」之說，要看是那個「市」，滬港通實行以後，初期反應強差人意，首4個交易日，上海股市綜合指數累計下跌1%，但如此小的波幅與交易量不足以證實股市將大回調而需要立即下藥，因此，減息並不針對「股市」。不過，房市疲弱，令地方政府的主要收入來源「土地出讓金」有萎縮的壓力，地方債的理順又刻不容緩，10月初國務院發布的43號文已明確提出要剝離融資平台公司政府融資職能，並在明年初結束類別甄別。「房市」卻是認真要穩定下來。
按10月底人民幣貸款餘額80.13萬元計算，貸款利率下調0.4個百分點，理論上將降低3205億元融資成本。對商業房貸客戶來說，因5年以上貸款基準利率同樣調低0.4%至6.15%，相當於利率打了94折。按照商業房貸100萬元，20年等額本息還款計算，降息前月供為7485.2元，減息後，月供將降至7251.12元，每月減付234.08元，全年減付2808.96元。
中國房市已「大到不能倒」
中國房市興衰，不但與地方政府財政息息相關，亦直接影響經濟增速，中國人民大學早前發布研究報告，指出房地產與其相關產業對國內生產毛額(GDP)的貢獻度已達3成，房產佔家庭總資產的比重高達70%，中國房市已到「大到不能倒」的狀況。一提到「大到不能倒」，大部分人都會產生負面的聯想，原因是美國次按風暴最終爆發似是源自「大到不能倒」的迷信。但筆者認為，不可將中國房市現狀與美國次按危機相提並論。美國次按問題源於購房者過大的槓桿，銀行審核貸款的超寬鬆尺度，金融衍生過速令相關債券結構複雜化，銀行過分參與「空轉」活動，而承受了不應承受的風險。
今天中國普通家庭儲當率高，銀行貸款的質與量門檻也高，以致家庭按揭貸款槓桿率低，房貸證券化比例低，債券結構並不複雜，房市相關風險比美國當時低得多。而且，政府也針對金融機構的「空轉」活動，不停以行政指令及新法例調控過高的金融體系系統風險，剛於上周公布的「融資新國十條」是一明證。
滬深300上望3128
筆者認為，人行減息，是在利率市場化的過程當中，以減息、下調存準率，甚或取消銀行貸存比率作配合，長遠並無以貨幣政策剌激，彌補政府財政缺口的意圖，無論背後原因是托房市或是減低中小企或地方政府融資成本，皆反映政府在推行結構性改革的同時，並無忽視經濟增長，對中國股市是結構性利好。中國減息，亦並非是參與歐、日等國貨幣戰的徵兆，資本帳不開放下，資金不見得會大幅外逃，人民幣匯價貶值有限。
6月初，筆者指出，若中國政策進一步寬鬆，中國股市應反彈至去年6月「錢荒」前水平(見信報2014年6月3日「中國股市反彈蓄勢待發」一文)。上周五滬深300開市位是2583，比6月3日開市高19.8%，但比2008年金融海嘯時低位只高出60.8%。反觀日本，只用一招弱日圓，已令日經平均指數於同期反彈148%，兩者分別只在股市的對外開放程度與資本帳可兌換程度，現中國已加快資本帳開放速度，自貿區與滬港通等中途策略均已落實，筆者認為，未來半年間，滬深300指數應可進一步上試3128的40個月高位。
王良享
