英國漸入佳景
英國央行於上周三發表了季度通脹報告。我們從報告得出的總結是，英國央行將會延遲首次加息的時間，而該行最近公布的10月會議紀錄亦已提及這個發展方向。
a) 經濟展望
不能以英國現時的經濟狀況作預測。英國第三季國內生產總值以每年2.8%增加，但多個領先指數如Markit採購經理指數則顯示，今年底增長將會逐漸回落。儘管經濟短暫放緩，中期經濟展望依然絲毫不受影響。英國曾同時出現經濟衰退和減低個人家庭債務的情況，此為經濟體系的典型例子。於1998至2007年間，消費量增長3.6%。消費量在經濟大衰退期間急速收縮後，於2010至2012年間以每年僅0.5%的增長，緩慢地復蘇，這是由債務對收入比率從155%下降至140%所致，但其後債務水平已經穩定下來。自2013年開始，消費量已回復平穩發展，並以2%速度增長。較低的按揭利率，勞動力市場得以改善及儲蓄率下降，也將應該支持消費穩步上揚的趨勢。
同樣的因素亦有利於投資，尤其對曾受減債進程嚴重打擊的建築投資項目。政府開支及出口展望似乎未算樂觀。英國的結構性赤字仍佔國內生產總值的4%，以致需要進一步削減預算。歐羅區經濟停滯不前，情況遠比其最重要貿易夥伴為嚴重，將損害出口。儘管面對經濟逆境，我們預期未來數季英國經濟增長將超過其長期增長潛力約2%。
b) 使用情況
經濟強勁增長能有助大幅減少勞動力市場及整體經濟未被充分使用的情況。英國央行現時估計產出差距佔國內生產總值的1%。我們預期到2015年底，GDP會增長2.4％，屆時，產出差距該下降至0.5％，與此同時，失業率亦已跌至6%。倘若失業率繼續以每季0.3%的幅度下降，於2015年第一季度末時，失業率應已下跌至低於英國央行中期目標的5.5％。參與率是勞動力市場另一個主要數據，現時為63.5%，略低於64%的平衡水平。如這比率每年上升0.25%，我們預期上述差距到2016年便會消失。使用率可望於未來兩年回復正常水平。
c) 風險
歐羅區經濟衰退威脅及英國政局不穩，破壞了英國良好的經濟前景。1) 歐羅區經濟衰退將拖累出口，並透過英鎊升值增加通脹壓力，通脹報告亦已強調指出這些與歐羅區有關的風險；2) 右翼政黨英國獨立黨(UKIP)迅速崛起，影響定於2015年5月舉行的大選，令取得不利政府穩定性的結果風險大增。更危險的是首相卡梅倫(David Cameron)建議就英國退出歐盟進行公投。雖然英國不太可能退出歐盟，但如此公投所致的不明朗因素，則可能對投資造成損害。
英國央行可以等候
事實上，現時沒有什麼可以阻止英國央行調高利率：生產和就業率的差距不久將會消失，而且從債務危機中復元的進度亦良好。然而，需要考慮的是：在低通脹下，英國央行行長卡尼(Mark Carney)並沒有加息壓力，所以有可能因此按優先順序處理各種風險。英倫銀行可待至春季舉行的選舉，並留意歐羅區經濟的發展。倘若歐羅區一如我們預期，在今年中復蘇，第三季將會是首次加息的理想時間。此後，英國央行很可能會遵照其前瞻指引，循序漸進地加息：每季加息幅度為0.25%。我們對利率審慎樂觀的展望，依然比遠期隔夜指數掉期(OIS)合約所暗示的速度更為進取。
利率愈高 英鎊愈強
a) 孳息率：自從加息沒有按市場原先估計出現後，金邊債券(Gilts)孳息率便在上一季度大幅下跌，但我們預期這次重訂價格後，反對行動將緊隨其後：首次加息快將進行，而加息幅度可能比市場預期的更為進取。零息政策的結束將對債券孳息曲線帶來較少的負面影響，意味孳息曲線將略為平坦。首次加息很可能引致債券市場大幅波動，投資者及英國央行在5年的低息期後正步入新階段。美國公布的微調政策亦對債券市場造成衝擊。
b) 英鎊：貨幣方面，在萬事俱備之下，英鎊兌歐羅將會升值 ─ 畢竟這兩個經濟區的經濟前景及貨幣政策都截然不同。由於美國較少受到歐羅區影響，加上美國的政治問題似乎具較高透明度，所以我們預期英鎊兌美元將會失守。
Karsten Junius
