隨著2014年即將結束，一些主要市場趨勢變得愈來愈明顯︰利率出乎意料地下跌、美國經濟較其他主要市場出現的相對強勢，以及美元走勢強勁。以美元指數計算，美元由春天時的低位已上升了大約10%，目前正處2010年6月以來的最高水平。美元兌日圓則升至自2007年12月以來高位。
近日的升勢由多個因素觸發，包括美國經濟相對穩健、中央銀行政策分道揚鑣(美國聯儲局正準備收緊貨幣政策，而歐洲和日本央行則在放寬貨幣政策)，以及全球雙邊貿易(尤其能源業方面)的長期變化。我們預期以上大部分趨勢將會持續。
美元上升的啟示
美元上升有3個重要啟示：
1. 為商品和通脹帶來阻力
由於商品以美元計價，因此美元上升會導致商品價格下跌。但美元上升其實還對實質利率造成影響。美國經濟相對強勁不僅推高美元，還有機會令美國的實質利率輕微上升。以過往歷史表現看來，實質利率上升會進一步削弱商品回報，尤其是貴金屬，原因是持有不提供收益資產的機會成本會增加。
2. 對美國消費者有利
美元上升導致美國的入口價格下跌，減輕通脹壓力。在工資增長低微的環境下，這有助提升消費者的購買力。
3. 對個別國際出口商有利
強美元的另一面正是歐羅和日圓轉弱，對歐洲和日本的出口商有利。
強美元未必對市場有大影響
同樣值得一提的是，美元上升有時候未必對市場構成重大影響。首先，部分人認為當美元上升時，小型股票傾向跑贏整體市場。背後的理論是由於小型企業一般較專注於本地市場，因此對美元上升有較強的免疫力；而美元升值則會削弱美國大型企業出口的競爭力。這個推論看似合理，但過往的證據並沒有顯示美國小型和大型股與美元的走勢有相關性。
第二，很多投資者擔心美元升幅過大時所造成的影響。由於美元上升實際上等於貨幣政策收緊，有關憂慮合情合理。但投資者不必擔心，因為相對於美元長久以來的跌幅，最近的升幅其實相當溫和。即使經過最近一輪的升勢後，美元亦只回復至2006年的水平，仍然比2001年夏季時的高位低約30%。事實上，美元僅回升至貨幣市場在過去10年的20%交易波動範圍的上方。
目前，我們認為美元上升的最大影響是令商品價格受壓，以及輕微支持美國的消費企業和歐洲與日本的出口商。
孔睿思(Russ Koesterich)
